投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025年H1营业收入2272.49亿元，同比+38.2%，净利润(NON-GAAP)215.06亿元，同比+69.8%，经营利润265.62亿元，同比+177.5% [3] - 2025年Q2营业收入1159.56亿元，同比+30.5%，环比+4.2%，净利润(NON-GAAP)108.31亿元，同比+75.4%，环比+1.5% [3] 汽车业务 - Q2汽车业务收入212.63亿元，同比+233.9%，环比+14.4%，创历史新高 [3] - Q2交付新车8.13万辆，环比+7.2%，单车均价环比+6.8%至26.2万元 [3] - Q2汽车业务毛利率达26.4%，同比+11.0pct，环比+3.2pct，亏损收窄至3亿元 [3] - 新品YU7上市18小时锁单超24万台，定价高于SU7，有望带动单车均价与盈利能力提升 [3] - 计划2027年进入欧洲市场，依托95%以上的品牌认知度拓展海外 [3] 智能手机业务 - Q2智能手机收入455.2亿元，同比-2.1%，环比-10.1%，主要受境外ASP下降影响 [3] - Q2中国大陆手机出货量+3.6%，全球出货量+0.6%至4240万部 [3] - 东南亚市占率+1.6pct至18.9%，欧洲市占率+3.4pct至23.4%，中东/拉美市占率18.7%/19.6%，非洲市占率+2.7pct至14.4% [3] - Q2智能手机毛利率同比-0.6pct至11.5% [3] IoT与生活消费产品 - Q2收入387.1亿元，同比+44.7%，环比+19.7% [3] - 智能大家电收入同比+66.2%，空调出货量超540万台，同比+60%，平板出货量同比+42.3% [3] - Q2毛利率同比+2.8pct至22.5% [3] 研发投入 - 2025年H1研发费用144.8亿元，同比+35.8%，研发费用率6.4% [3] - Q2研发费用77.6亿元，同比+41.2%，研发费用率6.7% [3] - 研发人员达22641人，创历史新高，重点投入AI芯片、大模型、操作系统等底层技术 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4977.35亿元、6303.60亿元、7245.73亿元 [4] - 预计2025-2027年净利润分别为417.17亿元、557.10亿元、667.90亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.60元、2.14元、2.57元，对应PE为32.78倍、24.55倍、20.48倍 [4]