投资评级 - 维持京东集团港股(9618HK)目标价167HKD(-14%)，评级"优于大市" [4][9] 核心财务数据 - 2Q25收入3567亿元(YoY+224%)，增速创三年新高 [4] - 带电品类/日百品类/平台及广告服务/物流及其他服务收入分别同比+234%/+164%/+217%/+343% [4] - 季度活跃用户数和购物频次同比增速均超40% [4] - 2Q25毛利率1588%(同比提升012pct)，京东零售毛利率连续13个季度同比增长 [4] - Non-GAAP净利润74亿元(YoY-49%)，主要受外卖业务投入影响 [4] 业务表现 - 京东零售业务OP 139亿元(YoY+379%)，OPM 45%(同比提升06pct) [4][11] - 物流业务OP 20亿元(YoY-103%)，OPM 38%(同比下降11pct) [4][11] - 新业务OP亏损148亿元 [4][11] - 618期间外卖业务日单量突破2500万单 [4][13] - 2Q全国350个城市的超150万家品质餐饮门店入驻，近200个餐饮品牌销量破百万 [4][13] 盈利预测 - 调整2025-2027E营业收入预测至13324/14402/15273亿元 [4] - 调整Non-GAAP净利润预测至265/404/541亿元(原预测为451/466/504亿元) [4] - 2025-2027E经调整PE分别为132/87/65倍 [3][7]