投资评级与目标价 - 维持友邦保险(1299 HK)"买入"评级，目标价85.00港币 [1][2] - 当前收盘价74.10港币(截至8月20日)，较目标价存在14.7%上行空间 [2] 核心业绩表现 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长14%(不变汇率口径)，其中中国香港市场NBV同比+24%，中国大陆受假设调整影响下滑4%，东南亚整体保持高速增长 [6] - 每股营运利润(OPAT)同比增长12%，股息(DPS)同比提升10%至0.49港币 [6] - 1H25通过股息和回购合计回馈投资者37亿美元，预计2025年股息(含回购)率达4.7% [10] 分区域业务表现 中国香港市场 - 1H25 NBV同比增长24%，较1Q25的16%加速，内地访客(MCV)业务同比+30%贡献近半份额 [7] - 代理人渠道NBV同比+35%，银保渠道+27%，专业经代渠道仅+3% [7] - 预计2025全年香港NBV增长24% [7] 中国大陆市场 - 1H25 NBV同比下降4%，剔除EV假设调整影响后实际同比增长10%(2Q25同比+15%) [8] - 新开业区域表现亮眼，NBV同比+36%(占大陆市场8%)，公司给出2025-2030年新区域NBV复合增速40%指引 [8] - 预计2025年大陆市场NBV增长1% [8] 东南亚市场 - 1H25泰国/新加坡/马来西亚NBV分别同比+35%/+16%/-3%，印度市场增长38% [9] - 泰国高增长部分源于医疗险老产品"炒停售"，下半年或承压 [9] - 预计2025年东南亚(新马泰)NBV增长14% [9] 财务预测与估值 - 下调2025年EPS预测22%至0.49美元，维持2026-2027年EPS预测0.70/0.79美元 [11] - 估值采用三阶段DCF模型(50年)，结合账面价值法(60港币)和内含价值法(110港币)得出目标价 [14] - 2025E毛保费收入208.13亿美元(+7.76%)，归母净利润51.61亿美元(-24.5%) [5] - 2025E PB 2.33倍，PE 19.26倍，股息率2.78% [5] 资本回报能力 - 1H25营运ROE达18%，符合2023-2026年OPAT复合增速9%-11%指引 [10] - 预计2025年每股OPAT增长5%，营运ROE维持17% [10] - 每股BVPS从2024年3.74美元提升至2025E 4.07美元 [5][20]