投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 益生菌主业增长稳健，2025H1营收1.63亿元（yoy+18.32%），归母净利润0.41亿元（yoy-5.31%）[1][2] - 动植物微生态制剂业务表现亮眼，营收同比增长83.12%至0.28亿元，成为增长驱动力之一[2] - 利润端短期承压主要由于新工厂转固导致折旧费用增加，未来有望通过产能利用率提升对冲[2] - 战略布局C端与海外市场，投资青禾世相开发青少年益生菌产品，成立海外事业部拓展全球市场[3] 财务数据 收入与利润 - 2025-2027年营收预计为3.83/4.71/5.69亿元，增速26.5%/23%/20.7%[9] - 2025-2027年归母净利润预计为1.1/1.41/1.84亿元，增速16.5%/28.4%/30.3%[9] - 2025H1毛利率49.24%（同比-5.74pct），净利率25.23%（同比-6.30pct）[3] 估值指标 - 2025-2027年PE为50/39/30倍，PB为2.9/2.8/2.6倍[1][9] - 当前股价20.70元，总市值54.54亿元，流通市值40.11亿元[5] 业务分析 产品结构 - 食用益生菌制品营收1.16亿元（yoy+13.85%），复配食品添加剂营收0.18亿元（yoy-0.49%）[2] - 通过推出体重管理新品、儿童益生菌油滴液及奶茶品牌合作巩固市场地位[2] 研发与竞争力 - 研发费用率10.25%（同比-1.38pct），参与国家标准制定并发布菌株科学白皮书强化技术壁垒[3] - 微生态制剂产能逐步释放，下游认可度提升带动需求增长[2] 战略布局 - C端市场拓展：与青禾世相合作开发即食型益生菌产品[3] - 国际化进程：亮相国际展会推动"中国菌"出海[3] - 股权激励计划实施，凝聚团队推动高质量发展[9]