投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司开店节奏提高、加盟门店占比提升及利润释放弹性增大 [4] 核心观点 - 2025年第二季度集团实现营业收入人民币64亿元，同比增长4.5%，接近指引上限 [4] - 华住中国分部收入同比增长5.7%至人民币51亿元，高于指引中位数 [4] - 管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至人民币29亿元，超出指引区间上限 [4] - 直营及租赁门店收入同比下滑7.6%至人民币34亿元 [4] - 公司预计25Q3总收入同比增长2%-6%（不计DH增长4%-8%），管理加盟及特许经营收入同比增长20%-24% [4] 财务数据 - 2025E营业收入预计为256.03亿元，同比增长7% [4] - 2025E归母净利润预计为47.80亿元，同比增长55.9% [4] - 2025E每股收益预计为1.54元/股，市盈率16倍 [4] - 2025E净资产收益率预计为39%，较2024年提升3个百分点 [4] 运营表现 - 截至2025Q2末全球在营酒店12,137家，客房1,184,915间 [4] - 国内业务25Q2新开设595家酒店，净增452家 [4] - 管理加盟及特许经营酒店收入占比提升至45.4%（24年同期为38.5%） [4] - 25Q2经营利润率同比提升2.2个百分点至27.8%，经营利润同比增长13.7%至人民币18亿元 [4] 业务分项 - 国内酒店混合RevPAR为人民币235元，同比-3.7% [4] - 国内ADR为人民币290元，同比-2.0%，入住率81.0%，同比-1.9个百分点 [4] - 国内同店RevPAR同比-7.9%，ADR同比-4.6%，入住率同比-2.9个百分点 [4] - 海外DH酒店混合RevPAR为88欧元，同比+7.3%，入住率同比提升5.6个百分点至73.9% [4] 战略进展 - 海外DH酒店管理加盟和特许经营酒店数量占比达46%，待开业酒店中该比例达59% [4] - 宣布派发2025年上半年现金股息约2.5亿美元 [4]