行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 银行板块自2018年起连续七年破净，2024年7月股息率达7.26%，为近十年最高水平，较同期10Y国债收益率高出5.00pct [12] - 截至2025年8月18日，中信二级银行板块PB(LF)为0.72倍，ROE(TTM)8.92%，较近一年估值提升32.53%，但仍低于其他板块PB-ROE趋势 [12] - 银行股长期破净三大主因：资产质量风险暴露、盈利能力下滑、资产扩张速度显著高于其他行业 [2][13] 资产质量分析 - 2018年和2020年银行业不良贷款增速与信贷增速出现"倒挂"，峰值达-8.20%～-8.46%，两周期不良贷款余额分别增长4514亿元和4678亿元 [3][17] - 2018-2023年银行业资产质量演变分三阶段：监管趋严导致隐性不良显性化(2018-2019)、房地产暴雷放大风险(2020-2023)、零售端资产质量压力显现(2023至今) [20][22][26] - 2024年末A股上市银行房地产贷款不良率达3.47%，占全部贷款余额5.12%却产生14.29%的不良贷款 [31] 盈利能力分析 - 当前银行股ROE对应理论PB约0.63倍，若要PB回归1倍需ROE达14.15% [39][43] - 25Q1上市银行净息差较2016年末下降70bp，生息资产占比下降63bp，非息收入占比提升17.66pct [44] - 净息差每提升1bp可使ROE增长0.120%，生息资产占比每提升1%可使ROE增长0.178% [44] 净资产扩张影响 - 截至25Q1银行板块每股净资产较2018年末累计增长65.13%，复合增长率8.36%，增速为所有中信二级行业第一 [46][48] - 银行业高净资产增速虽压低PB估值，但也掩盖其真实价值提升空间 [47] 未来展望 - 资产质量压力高峰期或已过，商业银行拨备覆盖率208%距监管要求150%仍有空间 [50] - 预计2025年A股上市国股行将有11万亿高成本定期存款到期，全年最多节省1334亿元利息支出 [51] - 理财规模较年初增长5.22%至31.2万亿，二季度10Y国债收益率下行5bp至1.67%，非息收入有望改善 [52]