行业投资评级 - 商贸零售行业评级为强于大市且维持该评级 [6] 核心观点 - 老铺黄金是稀缺的高成长品牌 其高增长反映了黄金珠宝行业正经历从渠道驱动转向产品升级转型驱动的大周期 [4] - 建议关注老铺黄金 潮宏基 六福集团 周大福 老凤祥 周大生 曼卡龙 莱绅通灵等公司 [4] 业绩表现 - 25H1实现收入123.5亿元 同比增长251% 符合业绩预告的120-125亿元区间 [1] - 25H1经调整净利润23.5亿元 同比增长291% 位于业绩预告23-23.6亿元的偏上限 [1] - 拟派中期股息9.59元/股 分红率达72% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率为38.1% 同比24H1降低3.2个百分点 环比24H2降低3.0个百分点 [1] - 25H1经调整净利率为19.0% 同比24H1提升1.9个百分点 环比24H2提升1.0个百分点 [1] 收入结构分析 - 按渠道分：门店收入107.4亿元（占比86.9% 同比增长243%） 线上平台收入16.2亿元（占比13.1% 同比增长313%） [2] - 按区域分：中国内地收入107.6亿元（占比87.1% 同比增长233%） 境外收入16.0亿元（占比12.9% 同比增长455%） [2] 门店运营表现 - 25H1同店收入同比增长200.8% [3] - 单个商场平均实现销售业绩约4.59亿元 在珠宝品牌中保持平均收入和坪效第一 [3] - 截至25H1末在16个城市开设41家自营门店 较24年末新增5家门店 [3] - 门店全部位于29家知名商业中心 包括SKP系6家和万象系11家 [3] 战略布局进展 - 25H1新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆 新加坡滨海湾金沙购物中心 上海IFC [3] - 在已进驻商业中心优化扩容2家门店：罗湖万象城和厦门万象城 [3] - 新加坡金沙购物中心店是海外首家门店 上海IFC店开业标志着已完成国内十大头部商业中心9家的入驻 [3] - 上海恒隆广场新门店将于2025年10月中旬正式开业 [3] 会员与品牌定位 - 截至25H1末忠诚会员达48万名 较24年末增长13万名 [4] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% 验证了品牌的高端定位 [4]