行业投资评级 - 报告对HBM行业给予"强于大市"评级 [1] 核心观点 - AI算力需求激增推动HBM市场规模快速增长，预计2026年将达460亿美元，占DRAM市场35% [3][5] - HBM技术持续迭代，从HBM1到HBM3E容量提升36倍，带宽提升9倍 [8][19] - AI服务器渗透率预计2025年达15%以上，带动HBM需求数倍增长 [6][23] 行业概况 - 全球HBM市场呈现寡头垄断格局，SK海力士/三星/美光CR3达100% [6][54] - 存储行业具有3-4年周期性特征，当前处于上行周期 [3] - 每投资1美元算力需配套0.5美元存储，AI发展直接拉动存储需求 [3] 供需格局 需求侧 - AI服务器单机存储容量需求将翻8-16倍 [6] - 北美四大CSP厂商2025年资本开支预计同比+52%至3294亿美元 [6][33] - 2026年AI服务器出货量预计达251万台，同比增长17.2% [6][32] 供给侧 - 三大原厂2025年HBM产能已全部售罄 [66] - 2025年HBM总位元供给量预计29.5亿GB，同比增长84% [48][67] - 2026年TSV月产能预计达48万片，同比+23% [50][73] 技术演进 - HBM3E 12hi成为当前主流产品，占比超95% [58][60] - HBM4预计2026年下半年成为市场主流 [58] - 堆叠层数从4Hi发展到16Hi，单Die密度从2Gb提升至32Gb [19][20] 价格趋势 - 2025年HBM ASP预计达1.76美元/Gb，同比+17.7% [79] - 高端产品迭代是价格上涨主要驱动力 [79] - 2026年HBM均价预计达1.84美元/Gb [11][79] 竞争格局 - SK海力士2025年市占率预计达52%，保持领先地位 [54][56] - 美光市场份额快速提升，2026年预计达27% [54][66] - 国内长鑫存储计划2026年量产HBM3 [55] 投资机会 - AI服务器存储价值量提升显著，HBM单机价值达1.8万美元 [3][6] - 存储产业链国产替代加速，重点关注关键材料及设备企业 [15] - NAND/DRAM价格预计延续上涨趋势，25Q3涨幅5-20% [17]