投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][29] - 合理估值区间为100-120港元，当前收盘价85港元 [5] 核心财务表现 - 2025Q2总收入327亿元（同比-4%），百度核心收入263亿元（同比-2%），爱奇艺收入66亿元（同比-11%）[1][8] - 经调整归母净利润48亿元（同比-35%），净利润率15%；百度核心经调整归母净利润44亿元（同比-37%），利润率17%[1][8] - 下调2025-2027年收入预期至1304/1354/1435亿元（原1357/1436/1525亿元），下调净利润预期至206/238/272亿元（原241/270/312亿元）[29] 广告业务分析 - 百度核心在线营销收入162亿元（同比-15%），托管页收入占比提升至50%[1][15] - 移动端AI生成搜索结果占比从4月35%提升至7月64%，覆盖90%百度App MAU；60%搜索结果以富媒体形式呈现[15] - AI代理驱动广告收入环比+50%，占在线营销收入13%（Q1为9%）；数字人广告收入环比+55%，占比3%[2][15] - 百度App MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均使用时长同比+4%[16] 智能云业务 - 智能云收入65亿元（同比+27%），带动非在线营销收入100亿元（同比+34%）[2][22] - 订阅式收入占比超50%，AI基础设施订阅增速超50%；计划降低项目式收入占比以提升稳定性[22] - 个人云围绕百度网盘整合AI功能，短期或牺牲部分收益但长期利于商业化[22] 自动驾驶业务 - Apollo Go Q2提供220万次乘车服务（同比+148%），累计服务超1400万次，覆盖16个城市[2][23] - 与Uber、Lyft达成战略合作，计划在亚洲、中东和欧洲部署数千辆自动驾驶车辆[23] 盈利预测与估值 - 2025E调整后EPS 7.5元，PE 10.6倍；2027E EPS 9.9元，PE 8.0倍[4][30] - EBIT Margin预计从2025E的10.3%提升至2027E的13.0%，ROE从5.0%升至6.7%[4][30] - 市净率（PB）从2025E的0.79倍降至2027E的0.69倍[30]