投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入64.3亿元，同比增长4.5%，符合0%-5%的指引区间 [1] - 经调整EBITDA 22.7亿元（+11.3%），经调整净利润13.5亿元（+7.6%），其中国内酒店经调整EBITDA 20.9亿元（+9.6%） [1][6] - Q3收入预期同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH） [1] - 休闲旅游需求表现强劲，后续季度RevPAR降幅有望收窄 [1][6] 财务表现 收入与利润 - 2025E营业总收入253.99亿元（+6%），2027E达285.65亿元（CAGR 6%） [2] - 2025E归母净利润45.31亿元（+49%），2027E增至54.73亿元（CAGR 11%） [2] - 2025Q2毛利率41.6%（+2.3pct），经营利润率27.8%（+2.2pct） [6] 现金流与负债 - 2025E经营活动现金流56.49亿元，2027E提升至65.31亿元 [7] - 资产负债率从2025E的74.6%降至2027E的63.4% [8] 运营数据 - Q2国内酒店数量12016家（+18.4%），净开业452家（加盟为主） [6] - 待开业酒店2947家，储备充足支撑全年规划 [6] - Q2整体RevPAR同比下滑3.8%，同店RevPAR下降7.9% [6] 估值指标 - 2025E PE 16.8倍，2027E降至13.9倍 [8] - 2025E PB 4.6倍，2027E进一步降至2.8倍 [8] - 当前总市值80.7十亿港元，每股净资产4.0港元 [3] 行业趋势 - 国内商旅需求恢复平缓，休闲旅游需求相对强劲 [1][6] - 会员体系与投资回报模型优势吸引加盟商 [6]