投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 核心观点 - 技术领航与生态破局是报告公司的核心竞争优势，已构建主流豪华、个性化与超豪华品牌矩阵 [6] - 腾势品牌在强技术加持下实现科技安全豪华突围，2024年月均成交价达36.7万元，在月销过万品牌中排名第一 [3] - 高端化战略成效显著，腾势D9连续两年获得MPV全市场销量冠军，2025H1销量约8.0万辆，同比增长34% [7][18] 品牌与产品矩阵 - 形成腾势（20-60万元）、方程豹（30-45万元）、仰望（百万级）三大高端品牌梯队，覆盖SUV/轿车/MPV/跑车全品类 [17] - 腾势车型矩阵以D9为核心拓展至N9/Z9/Z9GT等新车型，D9在2025H1月销7993辆，持续领跑MPV市场 [7][18] - 方程豹品牌2025H1销量6.1万辆（同比+232%），仰望品牌定位百万级市场，2025H1销量1003辆 [18] 技术优势 - 腾势专属智电融合架构整合易三方/云辇/"天神之眼"/DiLink四大技术板块，实现高速爆胎稳定等全球首创功能 [7][33] - 易三方平台具备三电机独立驱动、后轮双电机转向等技术，腾势N9搭载六大标志性功能如圆规掉头/智能蟹行 [36][37] - 云辇智能车身控制系统包含5大技术分支，其中云辇-X实现零侧倾零俯仰行驶效果，首搭仰望U9 [44][45] 渠道与营销 - 腾势全国门店达600家，二线及以上城市占比56%，采用"直营+经销商"混合模式 [7][29] - 营销端加强机场/商圈广告投放，自建郑州赛车场打造技术体验平台，2025年6月腾势D9出口达1576辆 [8][55][65] - 引入新高管推动第三发展阶段，规划N8L/Z超跑等新车型，预计2025-2027年归母净利润520/653/754亿元 [59][78] 财务预测 - 预计2025年营业收入9830.5亿元（同比+26.5%），归母净利润519.6亿元（同比+29.1%） [83] - 规模效应下盈利能力持续提升，2025-2027年EPS预测为5.70/7.16/8.27元，净资产收益率维持在18-19% [85]