投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 招聘求职供求关系改善推动业绩增长 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 经调整净利润9.41亿元（yoy+30.9%） [1] - AI赋能降本增效显著 毛利率达85.37%（yoy+1.89PCTs） 经调整净利率44.75%（yoy+7.26PCTs） [2] - 蓝领与下沉市场渗透深化 小微企业收入贡献占比近20% 制造业和服务业招聘需求持续恢复 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为35.3/38.4/43.0亿元 同比增速30.2%/8.8%/11.9% [3] 财务表现 - 2025Q2营收21.02亿元（yoy+9.7%） 超业绩指引 [1] - 2025Q3营收指引21.3~21.6亿元（yoy+11.4%~13.0%） [1] - 盈利能力持续提升 销售费用率19.97%（yoy-8.47PCTs） 研发费用率19.79%（yoy-3.36PCTs） [2] - 2025E营收预计83.44亿元（yoy+13.4%） 2027E营收111.26亿元 [5] 运营数据 - 月均MAU达6360万（yoy+16.48% qoq+10.42%） [1] - 付费企业客户650万（yoy+10.2%）创历史新高 [1] - 在线招聘服务营收20.78亿元（yoy+9.8%） 候选人增值服务营收2480万元（yoy+3.3%） [1] - 6-7月应届生新增岗位数yoy+18% 7月新发布职位数yoy+20% [3] 业务进展 - 蓝领制造业5月起恢复增长 服务业Q2增速加快 [3] - 互联网行业活跃职位数创2021年以来新高 产品技术类岗位领先 [3] - AI产品持续迭代 2C端提供动态内容摘要/求职策略规划 2B端新增AI辅助职位优化功能 [3] - AI日均助力数万个职位发布 [3] 估值指标 - 当前PE 29.5倍（2025E） 预计2027E降至22.4倍 [5] - PB 4.1倍（2025E） 预计2027E降至3.1倍 [5] - ROE持续改善 从2023A的8.2%提升至2025E的14.0% [5]