投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]