投资评级与核心观点 - 报告对研究的具体公司A股和H股均维持"买入"评级，目标价分别为39.83元人民币和28.54港币 [1][7] - 核心观点认为1H25业绩符合预期，收入64.41亿元(yoy+14.9%)，经调整non-IFRS归母净利7.56亿元(yoy+9.5%)，2Q25环比增长显著(qoq+7.9%/+16.3%) [1] - 预计25-27年归母净利为17.28/21.03/25.07亿元，给予A/H股25年41x/27x PE估值，高于行业平均30x/24x [5][7] 财务表现 - 1H25毛利率34.0%(yoy+0.6pct)，经营活动现金流14.08亿元(yoy+28.1%)，现金流改善明显 [2] - 费用结构优化，销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.5%/3.9%，研发投入持续强化(yoy+0.2pct) [2] - 截至8月21日收盘价21.32港币/30.01元人民币，对应市值379亿港币/534亿人民币 [8] 业务板块分析 - 实验室服务1H25收入38.92亿元(yoy+15.5%)，毛利率45.2%(yoy+0.7pct)，生物科学收入占比超55%，参与795个药物发现项目(yoy+19.4%) [3] - CMC业务1H25收入13.90亿元(yoy+18.2%)领涨，毛利率30.5%(yoy+2.2pct)，新签订单增长超20% [4] - 临床CRO业务1H25收入9.39亿元(yoy+11.4%)，2Q25环比增长10.0% [4] - 大分子和CGT业务1H25收入2.11亿元(yoy+0.1%)，但2Q25环比显著改善(qoq+14.3%) [4] 产能与技术进展 - 北京第二园区1H25逐步投入使用，AI工具已在课题管理、图谱识别等场景实现规模化应用 [3] - 临床用药生物偶联车间预计2H25投入运营，将支持CMC业务发展 [4] - 持续提升海内外基地产能，增强大分子和CGT业务订单承接能力 [4]