报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元兑人民币短期预计维持在7.15–7.25区间震荡 逆周期因子已启动 内地资产回暖带动人民币人气改善 但需警惕Jackson Hole全球央行年会期间美联储措辞引发的波动风险 [49] 根据相关目录分别进行总结 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示出人民币的升值趋势 Put端波动率高于Call端 美元兑人民币期权波动率持续回落 市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱 [4] - 2025年7月 非银行部门涉外收入6904亿美元 对外付款6981亿美元 收支规模接近平衡 收付款均处高位 显示跨境贸易、投资和服务活动保持旺盛 季节性因素带动付款略高于收入 整体运行仍属平稳 [44] 政策观察 - 政策逆周期因子已启动 三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化 TGA账户8月3日5154亿 美联储逆回购余额572亿美元 美联储主席鲍威尔未就9月降息给出指引 称当前利率水平合适 [18] - 鹰鸽比例总票委6:5 鲍威尔、威廉姆斯等多位美联储官员发表观点 对降息态度不一 [21] - 美国7月非农大幅下修 通胀等待7月CPI数据 经济预期上修 财政支出回落 7月服务业景气度回升带动制造业 但财政支出仍弱 [22] - 美国7月CPI持平前值 核心CPI回升 PPI上涨超预期 核心CPI环比回升主要来自核心服务反弹 受关税影响较大的核心商品通胀整体温和 PPI超预期主要因贸易服务环比跃升至2% [23] - 美国零售销售同比、环比增速有韧性 汽车相关、食品服务和餐饮、无店面零食是主要贡献 综合货品商店仍具韧性 [26] - 中国经济结构分化 7月出口、消费有韧性 但通胀未回升 固定资产投资有压力 基本面和情绪割裂加剧 [29] - 8月18日国务院第九次全体会议召开 强调激发消费潜力 扩大有效投资 巩固房地产市场止跌回稳态势 推进全国统一大市场建设等 [45] 结售汇 - 2025年7月 银行系统完成约2336亿美元结汇业务与2108亿美元售汇业务 实现228亿美元净顺差 结汇规模环比增长约12% 售汇规模环比增长约16% 收汇结汇率上升 付汇购汇率下降 外汇市场资金供需基本平衡 [37] 总体观点 - 现状方面 经济预期差利好人民币 中美利差中性 贸易政策不确定性中性 展望方面 短期美元兑人民币预计维持在7.15–7.25区间震荡 [49] 风险评估 - 从2022年01月至今的历史来看 期货主力升贴水的范围在 - 1100到900 [50]