投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.71元/股（基于25年29x PE估值）[1][5][7] 核心财务表现 - 收入增长：1H25收入88.86亿元（同比+21.76%），2Q25单季收入54.01亿元（同比+29.86%）[1] - 净利润高增：1H25归母净利润2.12亿元（同比+69.32%），2Q25单季1.70亿元（同比+49.46%）[1] - 盈利预测调整：25-27年归母净利润预期调整至8.06/10.92/13.58亿元（26/27年分别上调2%/4%）[5] 分业务表现 - 企业级网络设备：收入64.59亿元（同比+41.7%），其中数据中心交换机35.39亿元（同比+110%）[2] - 网络终端板块：收入3.20亿元（同比-23.1%），因云终端需求承压[2] - 海外拓展：海外收入19.96亿元（同比+48.1%），SMB产品加速渗透[2] 盈利能力与费用 - 毛利率承压：综合毛利率30.46%（同比-2.30pct），网络设备毛利率34.05%（同比-5.45pct）[3] - 费用优化：销售/管理/研发费用率分别降至9.38%/4.61%/11.17%（同比-3.93/-0.56/-2.98pct）[3] 增长驱动与战略布局 - 数据中心高景气：受益英伟达H20供应缓和及国产GPU放量，交换机需求持续抬升[1][4] - 第二曲线布局：子公司星网视易发力元宇宙沉浸式体验，升腾资讯推进数字人民币及信创一体机[4] - 技术投入：加大AI基础能力与前沿技术研究，为长期增长奠基[4] 估值与同业比较 - 可比公司估值：25年PE均值29x（紫光股份36x、亿联网络15x）[16] - 目标价支撑：当前股价31.50元，对应25年PE 23x，目标价隐含23%上行空间[7][10]