投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]