投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 专业体育资源助力中长期发展 [5] - 营收148.17亿元同比+3.3% 归母净利润17.37亿元同比-11.0% [7] - 电商渠道营收同比+7.4% 占比提升至29.0% [7] - 签约球员杨瀚森入选NBA 有望推动篮球品类销售复苏 [7] - 聚焦单品牌多品类多渠道战略 研发投入持续迭代核心技术 [7] 财务表现 - 25H1毛利率50.0%同比下降0.4pct 归母净利率11.7%同比下降1.9pct [7] - 中期派息33.59分人民币/股 派息率50% [7] - 鞋类产品营收82.31亿元同比+4.9% 三大核心跑鞋IP销量突破526万双 [7] - 器材及配件营收13.93亿元同比+23.7% 占比增至9.4% [7] - 跑步/综训零售流水同比均+15% 篮球品类流水同比-20% [7] 盈利预测 - 2025E归母净利润26.45亿元同比-12.21% [6][7] - 2026E归母净利润28.45亿元同比+7.56% [6][7] - 2027E归母净利润31.04亿元同比+9.10% [6][7] - 2025-2027年营收预计290.27/307.66/328.45亿元 [6] - 每股收益预计1.02/1.10/1.20元 [6] 估值指标 - 当前市值468.11亿港元 收盘价18.11港元 [3] - 市盈率16.54/15.38/14.10倍(2025-2027E) [6] - ROE预计9.20%/9.00%/8.95%(2025-2027E) [6] - 资产负债率26.13% [3]