核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [5][10] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，ROE低波动特征能显著增强收益，低ROE分组中低波组合年均超额收益最高达7个百分点 [5][18][19] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式，在2024年4月至2025年8月8日样本外累计收益率达31%，显著跑赢市场及主流现金流指数 [5][20][24] - 现金流指数相对红利指数跑输的主因是银行板块缺位及大盘风格在小盘行情中的劣势，2025年现金流指数平均收益率4%低于中证红利的5% [5][8][29][30] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场，历史类似阶段如2016-2017年和2021年均有显著超额表现 [5][9][31] 指数表现分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流全收益指数收益率4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利全收益的5.0% [5][10] - 煤炭和石化行业拖累显著：23-24年依赖估值驱动，25Q1盈利和估值双双承压，但因自由现金流规模加权仍保持高权重 [5][10][12] - 银行板块盈利稳定增长，24年估值大幅修复，股息率贡献正向回报，但现金流指数编制剔除金融地产导致缺位 [5][10] 盈利稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：12-24年间，低ROE分组中低波组合年均超额收益达7个百分点，高ROE分组中低波组合年均超额2个百分点 [5][19][21] - 主流指数缺陷：红利指数仅关注股息率忽略盈利能力，中证现金流未考虑盈利波动性，国证现金流剔除波动性但未区分波动方向 [5][19] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动，增强组合收益弹性 [20][24] 华创自由现金流组合优势 - 组合构建：37只个股，行业权重前三为医药18%、机械18%、电力设备13%，采用等权加权强化小盘风格 [20][26][27] - 收益表现：2025年初至今收益率14%，高于国证4%和中证5%，样本外累计收益率31%跑赢万得全A的27% [5][20][24] - 筛选指标：自由现金流回报率全市场前20%、资本开支比例后30%、净营运资本增加比例后50%、分红回购比例前30% [24][26] 行业与风格对比 - 现金流指数大盘风格显著：因自由现金流规模加权赋予大市值公司更高权重，100亿以下市值公司权重仅9%，而中证红利达26% [2][30][35] - 银行板块贡献差异：中证红利中银行贡献收益率达4个百分点，现金流指数因编制规则缺失该板块 [5][29][32] - 权重行业分布：25Q2末国证现金流权重前三是家电18%、汽车16%、有色13%，中证现金流权重前三是有色15%、交运14%、食饮11% [31][32] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格和成长板块占优 [5][31] - 历史表现支持：2016-2017年和2021年通胀回归期间，现金流指数均显著跑赢红利及市场 [5][9][33] - 配置方向：实物再通胀利好消费内需龙头和周期资源品，与现金流指数权重行业高度契合 [31]