投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 石化行业"反内卷"有望推动炼油化工业务盈利能力修复 [4] - 央企市值考核背景下公司估值有望提升 [4] - 25Q2归母净利润同环比大幅下滑主因原油和产品价格价差下滑及库存减利 [1] - 公司计划分红率49.7% A/H股股息率分别为1.5%/2.0% [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入14090.5亿元同比下降10.6% [1] - 2025年上半年归母净利润214.8亿元同比下降39.8% [1] - 25Q2营业收入6737.0亿元同比下降14.3%环比下降8.4% [1] - 25Q2归母净利润82.2亿元同比下降52.7%环比下降38.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为402.93/442.90/491.46亿元 [4] - 对应2025年8月21日PE分别为18/16/14倍 [4] 分业务板块表现 勘探及开发 - 25H1油气当量产量26281万桶同比+2.0% [2] - 原油产量14004万桶同比-0.3% 天然气产量7363亿立方英尺同比+5.1% [2] - 原油实现价格3415元/吨同比-12.9% [2] - 油气现金操作成本718元/吨同比-4.7% [2] - 板块营业利润212.7亿元同比-20.75% [2] 炼油 - 25H1汽/柴/煤油产量3079/2427/1633万吨同比-4.8%/-17.2%/+4.3% [3] - 化工轻油产量2206万吨同比+11.5% [3] - 炼油毛利315元/吨同比-0.3% [3] - 板块营业利润26.0亿元同比-59.41% [3] 营销及分销 - 25H1成品油总经销量11214万吨同比-5.8% [3] - 车用LNG销量406万吨同比+53.2% [3] - 销售吨油现金费用186元/吨同比+0.8% [3] - 板块营业利润71.7亿元同比-50.65% [3] 化工 - 25H1化工产品经营总量4008万吨同比基本持平 [4] - 乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量756/1104/544万吨同比+16.4%/+12.8%/+18.2% [4] - 化工单位完全成本1197元/吨同比下降12.6% [4] - 板块营业亏损45.2亿元同比增亏 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入24874.98/24334.33/23297.52亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益0.33/0.37/0.41元 [5] - 预计毛利率从2024年15.47%提升至2027年18.04% [10] - 预计净资产收益率从2025年4.86%回升至2027年5.69% [10]