投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入 6个月评级为买入（维持评级）[4][5] 核心观点 - 业绩超预期 2025H1营业收入810.39亿元同比+10.1% 毛利208.05亿元同比+16.9% 归母净利润123.61亿元同比+35.0% 主要受益于铝产品量价齐升[1] - 一体化布局成本控制显著 铝合金业务吨毛利4505元同比+5.3% 氧化铝业务吨毛利934元同比+24.8%[2] - 财务费用优化明显 同比-17.7%至12.8亿元 联营公司收益同比+119.3%至18.1亿元 固定资产减值从去年5.3亿元降至0.6亿元[3] - 大额股份回购彰显信心 上半年以26亿港元回购1.87亿股 新一轮回购计划不低于30亿港元[4] - 盈利预测上调 预计2025/2026/2027年归母净利润242/249/272亿元（前值230/232/234亿元） 对应PE 8.7/8.5/7.8倍 假设分红率63%对应股息率7.2%[4] 业绩表现 - 铝合金产品营收518.8亿元同比+5.2% 毛利130.9亿元同比+7.8% 销量290.6万吨同比+2.4% 吨售价17852元同比+2.7%[2] - 氧化铝产品营收206.5亿元同比+27.5% 毛利59.5亿元同比+44.3% 销量636.8万吨同比+15.6% 吨售价3244元同比+10.3%[2] - 动力煤成本676元/吨同比-22.7% 预焙阳极成本4884元/吨同比+20.8%[2] 财务优化 - 销售费用3.5亿元同比-3.4% 行政开支23.2亿元同比-5.4%[3] - 可转债公允价值变动损失25.6亿元 剔除该非经营性因素后实际利润水平更好[3] 资本运作 - 每股基本盈利1.31元同比+36% 中期分红节奏调整未派息[4] - 当前股价24.1港元 总市值231.77亿港元 每股净资产13.07港元 资产负债率49.08%[5]