投资评级 - 维持买入评级，目标价从46.42港元上调至48.70港元，潜在涨幅24.7% [1][2][8] 核心观点 - 2季度业绩好于预期，中国内地同店销售恢复正增长，管理层上调全年收入增长指引至超25%（原指引超22.8%）[2][7] - 基于2026年16倍预测市盈率（不变）和更保守的利润率假设，上调目标价但下调2025-27年净利润预测13-14% [8][9] - 海外市场扩张延续，但直营比例从40-45%下调至35%，以节省资本开支 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长21.1%至93.9亿元人民币，2季度同比增长23.1% [7] - 2025年上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元人民币，2季度经调整净利率环比改善至13.9% [7] - 2025年收入预测小幅上调1%至211.58亿元人民币，但2026-27年收入预测下调2-4% [8][9] - 2025-27年经调整净利润预测下调至28.34亿、34.41亿、39.82亿元人民币（原预测32.78亿、39.48亿、46.42亿）[9] 业务分项 - 中国内地市场：2025年上半年收入同比增长11.4%至51.1亿元人民币，2季度同店销售转正，由客单价拉动 [7] - 海外市场：2025年上半年收入同比增长29.4%至35.3亿元人民币，2季度同店销售降幅收窄至低单位数 [7] - Top Toy业务：2025年上半年收入同比高增73.0%至7.4亿元人民币，2季度同比增长87.0% [7] 门店扩张 - 中国内地门店2季度净增30家至4,305家（含7家乐园店），扭转1季度关店趋势 [7] - 海外门店2季度净增94家至3,307家，维持全年净增500家指引（其中美国80家）[7] 估值指标 - 当前市盈率17.3倍（2025年预测），低于2024年的17.0倍 [3] - 股息率从2024年的3.1%升至2025年预测的3.2% [3] - 市账率从2024年的4.31倍降至2025年预测的3.88倍 [3]