报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜市场或维持震荡偏强格局，宏观因素掌控近期定价权；供给端扰动与再生铜原料结构性短缺形成支撑，但需求端淡季特征尚未完全消退限制上行空间；海外市场资金高度押注9月降息预期，但美联储主席态度偏鹰，后续需关注市场预期差变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：8月21日沪铜主力合约价格小幅回升至78590元/吨，较前一日微涨0.06%，较8月15日下跌0.39%，价格短期企稳但中期仍承压；8月20日LME三个月期铜价格收于9721美元/吨，较前一日上涨0.38%，延续反弹态势；国内各品类现货升水走弱，LME（0 - 3）贴水收窄至 - 90.75美元/吨，海外现货压力略有缓解 [1] - 持仓与成交：8月20日LME铜持仓量减少2295手至263224手，成交量边际收缩；8月21日国内SHFE库存维持15.64万吨，连续两日持平，COMEX库存增至27.05万短吨，环比微增0.22%，海外隐性库存持续累积或压制上方空间 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：智利Codelco埃尔特尼恩特铜矿事故致2025年产量减少3.3万吨，国内华北地区因上合峰会货运管控及冶炼厂集中检修临近，电解铜现货供应趋紧；再生铜原料进口量维持高位但结构性分化，美国货源因关税影响几近消失，日本、泰国等进口来源填补缺口，国内铜精矿TC持续低位，冶炼厂对再生铜依赖度居高不下 [3] - 需求端：淡季特征仍存，山东地区电解铜市场供需双弱，漆包线行业开机率环比微降0.27个百分点至78.13%，订单尚未显著改善；但边际变化显现，上海地区采销情绪回升，且再生铜增值税政策调整预期或刺激企业提前采购，需求端有望随淡季结束逐步回暖 [4] - 库存端：全球显性库存分化，8月20日LME库存降至25157吨，环比降0.26%，为连续第五周下滑；SHFE库存持稳，国内社库去化有限；再生铜原料流通偏紧，叠加冶炼厂原料备货需求，或延缓库存累积节奏 [5] 市场小结 短期铜市场或维持震荡偏强格局，宏观因素掌控近期定价权；供给端扰动与再生铜原料结构性短缺形成支撑，但需求端淡季特征尚未完全消退限制上行空间；海外市场资金高度押注9月降息预期，但美联储主席态度偏鹰，后续需关注市场预期差变化 [7] 产业链价格监测 - 8月21日SMM 1铜价格为78870元/吨，较前一日涨20元，涨幅0.03%；升水铜、平水铜、湿法铜升水分别环比下降11.11%、22.58%、14.29%；LME（0 - 3）贴水收窄，较前一日涨10美元，涨幅10.73%；SHFE价格为78590元/吨，较前一日涨50元，涨幅0.06%；LME价格为9735美元/吨，较前一日涨14美元，涨幅0.14% [8] - 库存方面，8月21日LME库存为25157吨，环比降66吨，降幅0.26%；SHFE库存为156350吨，与前一日持平；COMEX库存为271696短吨，环比增1160短吨，涨幅0.43% [8] 产业动态及解读 - 8月20日至9月3日天津因上合组织峰会对当地进出工厂的货运汽车按排放标准进行管控，叠加上游冶炼厂即将进入集中检修期，导致华北地区电解铜现货货源供应偏紧 [9] - 未来几个月再生铜原料整体进口量预计保持高位，但进口结构可能分化，铜米进口预计持续增加，光亮铜等品类可能减少；随着季节性淡季结束，下游需求回暖，叠加再生铜原料增值税政策调整预期，预计将造成再生铜原料进口量增加，国内再生铜原料供应增量有限，现货市场供应紧张局面预计持续 [9] - 2025年7月我国再生铜原料进口量在淡季背景下展现韧性，预计短期内进口量大幅增长乏力，但断崖式下跌概率较低，将维持高位震荡；长期来看，全球再生铜供应链重构已成定局，中国进口来源多元化与“东南亚中转”模式重要性日益凸显 [10] - 当前再生铜原料市场面临严峻挑战，美国货源几近绝迹，国内现货市场流通货源偏紧，持货商挺价惜售；受国内再生铜行业最新政策调整预期影响，生产型企业欲压低再生铜原料价格，预期会造成国产货源阶段性紧张 [10] - 2025年7月日本对我国铜废料及碎料出口量为3.61万吨，环比增长42.4%，同比大幅上升74.69%，占比19.02%，跃居首位；泰国成为我国再生铜原料第二大进口国，7月进口量为3.44万实物吨，占比达18.09%，环比增长31.11%，同比大幅增长157.72%；美国货源进一步淡出中国市场，7月进口占比降至0.31%，其留下的市场空缺持续由其他地区补充 [11] 产业链数据图表 报告展示中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [12][14][15]