投资评级 - 买入评级(维持) [5] 核心观点 - 公司作为上海国资委背景的唯一上市险企 长航转型纵深推进与Web3领域前瞻布局有望带来业绩与估值戴维斯双击 [1] - 保险行业战略重要性提升 行业β凸显 公司在寿险长航转型 上海国资委战略支持及Web3布局存在较大预期差 [2] - 行业利差损风险持续缓释 负债成本压降与权益市场慢牛提升投资收益 [3] - 公司治理结构规范 股东结构分散 第一大股东上海国资委控股申能集团持股14.05% [4] - 中国平安举牌公司H股 持股比例达5.04% 显示同业高度认可 [4] 超预期点分析 - 保险行业战略重要性提升 2024年国务院发布保险新"国十条" 行业高质量发展转型持续推进 [2] - 负债成本持续压降 保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% 公司同步将普通型产品预定利率最高值确定为2.0% 分红型产品最高1.75% 万能型产品最低保证利率最高1.0% [3] - 权益市场慢牛提升投资收益 "东升西落"趋势持续演绎 人民币资产或迎来系统性重估 [3] - 长航转型助推NBV快增 2025年全面落地实施长航二期"北极星计划" 2025Q1代理人队伍总人力规模达18.8万 同比增长1.1% 银保渠道期交新单保费同比大增86.1% [3] - 上海国资委战略支持 公司是服务上海"五个中心"建设的核心金融平台 2025年6月总规模500亿元战新并购基金与私募证券投资基金获批 [4] - 前瞻布局Web3赛道 香港子公司太保资管2025年3月推出链上资管产品 7月与协鑫科技达成战略合作 [4] 财务预测 - 预计2025E-2027E归母净利润同比增速6.2%/21.2%/29.4% [10] - 现价对应2025-2027年PEV为0.64x/0.59x/0.54x [10] - 预计每股内含价值2025E-2027E为62.51元/67.61元/73.38元 [12] - 新业务价值增长率预计2025E-2027E为23.0%/25.0%/25.0% [12] - 内含价值增长率预计2025E-2027E为7.0%/8.1%/8.5% [12] 估值与目标 - 当前股价对应2025年PEV为0.6x 处于历史较低区间 [9] - A/H股溢价率仅18% 处于AH保险股较低位置 [9] - 按2026年0.8x PEV估值 对应目标价54.09元 上涨空间36% [10] 市场表现 - 当前收盘价39.90元 总市值3838.52亿元 总股本96.20亿股 [5] - 2025年A股大幅跑输H股30%以上 [9]