核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [13][16] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，盈利能力波动性对收益有显著影响 [3][13][26] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式实现超额收益，样本外累计收益率达31% [10][13][27] - 现金流指数相对红利指数跑输主因银行板块缺位及大盘风格权重过高 [10][36][37] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场 [10][38] 现金流指数绝对收益分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利的5.0% [9][16] - 煤炭和石化行业拖累显著：两行业盈利持续收缩，23-24年依赖估值驱动，25Q1进入估值盈利双承压阶段 [9][16] - 现金流指数编制规则导致煤炭和石化权重居高：自由现金流规模加权使盈利下滑行业仍占较高权重（煤炭权重25Q1为全行业第一） [3][9][16] 盈利能力稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：低波动组在12-24年13年间超额收益显著，低ROE分组中低波组年均超额达7pct [3][26] - 现有指数缺陷：中证现金流未考虑盈利能力波动性，国证现金流仅剔除波动性后10%但未区分波动方向 [3][13][26] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动标的 [10][27] 华创自由现金流组合表现 - 样本外累计收益率31%（24/4至25/8/8），显著高于国证现金流13%和中证现金流19% [10][13][27] - 行业权重分布：医药18%、机械18%、电力设备13%为主 [27][35] - 加权方式优势：等权加强小盘风格，在增量资金市场中占优 [10][27] 现金流与红利指数对比 - 相对跑输原因：银行板块缺位（中证红利银行贡献4pct收益，现金流指数剔除金融地产） [10][36] - 风格差异：现金流指数大盘风格显著，自由现金流规模加权使大市值公司权重更高（1000亿以上市值权重38% vs 红利26%） [4][37][44] - 历史表现：仅2015年同时跑输红利及市场，主因小盘风格占优而现金流指数大盘权重过高 [37][41] 行业权重与贡献分析 - 25Q2权重分布：国证现金流以家电18%、汽车16%、有色13%为主；中证现金流以有色15%、交运14%、食饮11%为主 [38][40] - 煤炭和石化行业负贡献：25年至今煤炭拖累国证现金流0.8pct，石化拖累1.1pct [40] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格占优 [10][38] - 历史相似阶段：16-17年及21年通胀回归期间，现金流指数均跑赢红利及市场 [10][38] - 配置方向：消费内需龙头及周期资源品（如家电、有色、交运）符合实物再通胀逻辑 [38]