投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼，年活跃用户数突破2亿人 [1][3][10][12] - 收入端增长强劲，营业收入353亿元，同比+25% [1][10] - 利润端效率提升，non-IFRS净利率升至10.1%，经营利润率提升至6.2% [2][11] - 运营数据显著改善，日均问诊单量超50万，AI京医智能体服务用户超5000万 [3][12] - 未来增长动力明确，医保支付覆盖近2亿人口，即时零售链接超20万药房 [3][12] 收入端表现 - 商品收入293亿元，同比+23%，受益于活跃用户增长、线上渗透率提升及产品品类丰富 [1][10] - 服务收入60亿元，同比+34%，广告和佣金收入高增长，商家数量超15万，较去年末增加超5万家 [1][10] - 超过30个创新药物在京东健康首发 [1][10] 利润端效率 - 毛利率25.2%，同比+1.6个百分点，受益于广告收入增长和供应链能力深化 [2][11] - 履约开支36亿元，履约费率10.1%，同比下降0.3个百分点，受益于订单增长带来的成本摊薄 [2][11] - 销售费率5.1%，同比+1个百分点；研发费率2.1%，同比下降0.2个百分点；管理费率1.7%，同比下降0.7个百分点 [2][11] 运营数据 - 年活跃用户数2亿人，同比+10% [3][12] - 日均问诊单量超过50万 [3][12] - 到家医疗服务入驻1.2万名护士，服务项目扩展至7大类64项 [3][12] - 线上医保支付服务覆盖接近2亿人口 [3][12] 财务预测 - 2025-2027年收入预测701/808/909亿元，调整幅度+7%/+10%/+11% [4][18] - 2025-2027年经调整净利润预测55/62/69亿元，调整幅度+25%/+27%/+28% [4][18] - 对应2025-2027年PE为35x/31x/28x [4][18] - 2025年预计营业收入700.53亿元，同比+20.4% [5] - 2025年预计经调整净利润54.87亿元，同比+15% [5]