投资评级 - 重申"增持"评级 目标价35美元（JD O）和137港币（09618 HK）[3] 核心观点 - 京东集团2025Q2收入达3567亿元 同比增长224% 零售业务增长稳健 外卖业务快速扩张并显现协同效应[1][2] - 带电品类收入1790亿元 同比增长234% 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 增长态势火热[2] - 外卖业务覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单 带动跨品类消费和PLUS会员增长[2] - 新业务收入139亿元 同比增长1988% 但经营利润率-1067% 拖累整体盈利 non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49%[1] - 推出"七鲜小厨"品质餐饮平台 计划三年内开设10000家门店 创新供应链模式改造外卖供给端[2] 财务表现 收入构成 - 2025Q2总收入3567亿元 其中商品收入2824亿元（服务收入742亿元） 同比增长207%（服务收入增长291%）[1] - 按业务分部 京东零售收入3101亿元（同比增长206%） 京东物流收入516亿元（同比增长166%） 新业务收入139亿元（同比增长1988%）[1] - 预测2025-2027年总收入13272/14358/15753亿元 同比增长145%/82%/97%[3] 盈利能力 - 2025Q2合并经营损失86亿元 京东零售经营利润率45% 京东物流经营利润率38% 新业务经营利润率-1067%[1] - non-GAAP归母净利74亿元 同比下降49% non-GAAP净利润率21%[1] - 预测2025-2027年non-GAAP归母净利274/374/506亿元 同比增长-427%/365%/353%[3] 关键财务指标 - 预测2025-2027年EPS 92/126/170元[4] - 预测2025-2027年ROE 105%/142%/167%[4] - 预测2025-2027年P/E 120/88/65倍[4] 业务亮点 零售业务 - 带电品类增长强劲 收入1790亿元 同比增长234% 受益于"先人一步加速换新计划"支持3C数码新品需求[2] - 日百品类收入1034亿元 同比增长164% 京东超市通过定制化商品和供应链优势提供差异化体验[2] 外卖业务 - 覆盖350个城市 入驻150万家餐饮门店 骑手规模15万人 日均订单量2500万单[2] - 协同效应显著 618期间带动商超日用品类增长 推动PLUS会员单月新增超40万[2] 创新举措 - 上线"七鲜小厨"品质餐饮合营制作平台 创新供应链模式改造外卖供给端[2] - 计划三年内在全国铺设10000家门店 推动行业高质量可持续发展[2]