投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 友邦保险2025年上半年税后营运利润达36.09亿美元，同比增长6%（按固定汇率）[2][3] - 新业务价值同比增长14%至28.38亿美元，新业务价值率提升3.4个百分点至57.7%[2][4] - 中国香港和泰国市场表现亮眼，新业务价值分别增长24%和35%[4] - 代理渠道新业务价值同比增长17%，价值率提升4.4个百分点至72.0%[5] - 公司通过股息和股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增长10%至0.49港元[2] 财务表现 - 归母净利润25.34亿美元，同比下降23.5%，主要因保险合约财务开支增加[2][3] - 内含价值708.53亿美元，较年初持平（按固定汇率）[2] - 年化新保费同比增长8%至49.42亿美元[4] - 预计2025-2027年保险收益分别为208.41亿、224.36亿、241.68亿美元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为71.12亿、77.01亿、83.54亿美元[6] 地区业务分析 - 中国香港新业务价值10.63亿美元（YoY +24%），年化新保费增长26.5%[4] - 中国内地新业务价值7.43亿美元（YoY -4%），剔除经济假设变动影响后实际增长10%[4] - 泰国新业务价值5.22亿美元（YoY +35%），受益于医保监管变动和产品组合优化[4] - 新加坡新业务价值2.59亿美元（YoY +16%），代理和伙伴分销渠道双位数增长[4] - 马来西亚新业务价值1.92亿美元（YoY -3%），受代理渠道销量减少影响[4] 渠道表现 - 代理渠道新业务价值22.20亿美元（YoY +17%），年化新保费增长10%至30.83亿美元[5] - 伙伴分销渠道新业务价值8.04亿美元（YoY +8%），年化新保费增长5%至18.59亿美元[5] - 银保渠道新业务价值同比增长10%[5] 估值预测 - 2025-2027年预计EPS分别为0.50、0.54、0.59美元[6] - 2025-2027年预计EVPS分别为5.21、5.57、5.97美元[6] - 按2025年8月22日股价计算，2025-2027年PEV分别为1.79x、1.67x、1.56x[6][7]