投资评级 - 名创优品(9896 HK)投资评级未在报告中明确给出 [1] 核心观点 - 25Q2业绩超预期 收入同比增长23 1%至49 66亿元 超出18-21%的增幅指引 [1] - 集团同店销售显著改善 名创优品品牌同店持平 其中中国大陆实现低个位数增长 海外市场低个位数下降 [2] - 海外市场表现强劲 名创优品品牌海外收入同比增长28 6% 占比提升至42 6% [2] - TopToy品牌高速增长 收入同比大增87%至4 02亿元 [2] - 永辉超市收购事项对利润产生负面影响 25Q2税后影响1 37亿元 导致期内利润同比下降17% [3] 财务表现 - 25H1收入93 93亿元 同比增长21 1% 经调整净利润12 79亿元 同比增长3% [1] - 25Q2毛利率44 3% 同比提升0 4个百分点 主要受益于海外收入占比提升和TopToy毛利率改善 [3] - 销售费用率因直营店战略而上升 销售及分销开支同比增长40 4% 直营店相关开支增长56 3% [3] - 预计2025-2027年收入分别为215 255 296亿元 同比增长27% 19% 16% [4] - 预计2025年归母净利润23 12亿元 同比下降12% 主要受永辉亏损影响 2026-2027年预计增长32%和23% [4] 业务运营 - 截至2025 6 30 名创优品品牌全球门店7612家 其中中国大陆4305家 海外3307家 [2] - TopToy全球门店293家 其中283家位于中国大陆 [2] - 直营店战略推进 25Q2直营店收入同比增长78 7% [3] 估值指标 - 基于2025年8月22日收盘价 对应2025-2027年PE分别为24X 18X 15X [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1 86元 2 45元 3 01元 [4]