投资评级 - 维持"买入"评级 目标价11.85元/股 对应2025年PB 0.68x 现价空间19% [7][8] 核心观点 - 经营全面改善 盈利动能回升 不良指标显著优化 [2] - 规模扩张提速 非息收入改善 支撑盈利增长 [3] - 负债成本下降 活期存款占比提升 显示客户基础改善 [4] - 资产质量显著改善 不良生成率降至2020年以来最低位 [5] - 资本补充需关注 可转债转股可提升核心一级资本充足率203bp [6] 盈利表现 - 2025H1营收同比增长7.0% 归母净利润同比增长5.4% 增速环比25Q1分别提升1.7pc和0.1pc [2][3] - 2025Q2单季净息差1.23% 环比下降29bp 主因25Q1核销回表一次性影响消退 [4] - 负债成本率环比下降11bp至2.21% 活期存款环比增长8.0% 增速快于存款整体4.2pc [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.7%/6.3%/8.7% 对应BPS 17.44/18.57/19.80元 [7] 规模扩张 - 2025H1末总资产同比增长22% 较25Q1末19.3%明显提速 [3] - 贷款总额同比增长20% AC户债券投资同比增长50% 较25Q1的16%和24%显著提升 [3] - 2025H1末FVOCI规模环比下降13.2% 债券投资收益修复 [3] 资产质量 - 2025Q2末不良率环比下降4bp至1.17% 关注率环比下降59bp至2.05% 逾期率下降16bp至1.58% [5] - 不良+关注生成率0.20% 较24A下降25bp 为2020年以来最低位 [5] - 拨备覆盖率环比提升1pc至248% 风险抵补能力稳健 [5] 资本状况 - 2025H1末核心一级资本充足率8.80% 环比下降32bp 同比下降136bp [6] - 可转债余额130亿元 若转股可提升核心一级资本充足率203bp至10.83% [6] - 当前股价距离强赎触发价26.3% [6]