投资评级 - 增持评级 [1][5] 核心观点 - 药明生物上调全年收入指引，反映全球生物医药研发生产景气度逐渐恢复 [2] - CRDMO模式保证使用公司专有技术分子在RDM各阶段贡献收入 [2] - 采用PE估值方法，给予2025年40倍PE，目标价48.18港元 [9] 财务表现 - 2025年预计营业总收入21,612百万元人民币，同比增长16% [3] - 2025年预计净利润4,510百万元人民币，同比增长34% [3] - 2025年预计毛利率43.00%，较2024年40.97%提升 [11] - 2025年预计每股收益1.11元，2026年1.28元，2027年1.49元 [9][11] 业务进展 - 2025年上半年新增86个项目创1H历史新高，超一半新签项目来自美国 [9] - 双抗、多抗、抗体偶联药物占新签项目比例超过70% [9] - 截至25H1，公司拥有864个项目，含67个临床三期和24个商业化生产项目 [9] - 未完成订单总额达203亿美元，未完成服务订单约114亿美元 [9] - 三年内未完成订单约42亿美元，巩固近期收入增长预期 [9] 收入结构 - 临床前收入上半年同比增长35.2%，驱动因素为研究服务和临床前开发项目收入转化 [9] - 临床三期+商业化收入同比上升24.9%，反映早期项目进入成熟阶段和现有商业化项目爬坡 [9] - 北美地区收入同比增长20.1%，展现需求韧性与项目放量 [9] CRDMO模式优势 - 每10亿美元专有技术分子药物销售，公司有望提成1亿美元/年 [9] - 100%在公司生产项目的细胞株提成可豁免，非公司生产部分收取0.5%销售额提成 [9] - 细胞株提成毛利率高达80%+，预计2025年底600+项目可收取潜在提成 [9] 估值与市场表现 - 当前股价32.92港元，市值134,001百万港元，股本4,071百万股 [6] - 52周股价区间10.26-33.60港元 [6] - 2025年预测PE 27.33倍，PB 2.66倍 [11] - 可比公司平均2025年PE 36倍，公司估值低于行业平均 [10]