投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级 [3][4] - 6个月目标价为29774元 [3][4] 核心财务表现 - 2025年半年度产品收入17360亿元 同比增长458% [1] - 2025年半年度营业总收入17518亿元 同比增长460% [1] - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润450亿元 [1] - 2025年Q2产品收入13亿美元 同比增长42% [1] - 预计2025-2027年收入分别为3615亿元/4594亿元/5564亿元 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为120亿元/469亿元/817亿元 [3] 核心产品表现 - 泽布替尼美国市场Q2销售额684亿美元 同比增长43% [1] - 泽布替尼欧洲市场Q2销售额150亿美元 同比增长85% [1] - 产品收入增长主要得益于泽布替尼销售额增长 [1] 研发管线进展 - Bcl2抑制剂索托克拉在中国R/R CLL和R/R MCL适应症上市申请已获优先审评 [2] - 索托克拉联合抗CD20抗体全球3期试验完成首例受试者入组 [2] - R/R MCL的2期试验预计2025年下半年数据读出并提交全球加速上市申请 [2] - BTK CDAC BGB-16673在R/R CLL全球3期和中国3期均完成首例受试者入组 [2] - R/R WM潜在注册性2期研究已启动患者入组 [2] - 2025年下半年计划启动对比匹妥布替尼的3期头对头试验 [2] 其他产品进展 - PD-1单抗用于早期非小细胞肺癌新辅助/辅助治疗有望2025年下半年获欧盟批准 [2] - CDK4抑制剂预计2026年启动HR+/HER2-乳腺癌二线及一线治疗的3期试验 [2] 估值模型 - 采用DCF估值模型 目标市值4585亿元 [9] - 预测2025-2034年总收入从3615亿元增长至9107亿元 [9] - 毛利率从86%逐步提升至92% [9] - 研发费用率从40%逐步下降至18% [9] - WACC假设为80% 永续增长率30% [9] 股价表现 - 当前股价24725元 总市值35365972百万元 [4] - 12个月绝对收益620% 相对收益299% [5] - 12个月价格区间14401-2674元 [4]