投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 煤炭价格自6月以来触底反弹 秦皇岛港5500大卡动力煤从6月4日609元/吨上涨至8月22日704元/吨 涨幅达15.6% [5] - 预计随着上游持续减产和库存下降 煤炭价格有望继续上涨 行业基本面将持续改善 [5] - 基于上半年经营情况和煤炭市场改善 预计2025-2027年归母净利润分别为173.6/180.2/182.2亿元 对应PE分别为9.2/8.9/8.8倍 [6] 财务表现 - 上半年营业收入744.36亿元 同比减少19.95% 第二季度营业收入360.44亿元 同比减少24.26% [1] - 上半年归母净利润77.05亿元 同比减少21.28% 第二季度归母净利润37.27亿元 同比减少22.65% [1] - 预计2025年营业收入1836.53亿元 同比减少3.03% 2026-2027年将恢复增长3.23-3.78% [12] 煤炭业务 - 商品煤产量6734万吨 同比增加84万吨 自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 自产煤售价均价470元/吨 同比下滑19.5% 其中动力煤售价436元/吨 同比下滑14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比大幅下滑35.4% [2] - 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨 同比下降10.2% 减少29.91元/吨 [2] - 煤炭业务实现毛利143.47亿元 同比下降27.7% 毛利率23.7% 同比下降1.8个百分点 [2] 煤化工业务 - 主要煤化工产品产量298.8万吨 同比增长2.1% 销量316.6万吨 同比增长2.7% [3] - 聚烯烃销售均价6681元/吨 同比下降3.9% 尿素均价1756元/吨 同比大幅减少19% [3] - 煤化工业务实现毛利14.16亿元 同比下降36.0% 毛利率15.1% 同比下降5.3个百分点 [3] 煤矿装备业务 - 营业收入47.67亿元 同比下降15.3% 减少8.64亿元 [4] - 实现毛利9.51亿元 同比增长9.6% 毛利率19.9% 同比提高4.5个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价12.04元 总市值1596.34亿元 [9] - 预计2025年每股收益1.31元 对应P/B 0.96倍 [12][13] - EV/EBITDA指标显示2025-2027年分别为2.95/2.30/1.70倍 呈现持续改善趋势 [13]