投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收18.2亿元，同比增长12.3% [7] - 调整后归母净利润4.7亿元，同比增长71.3%，接近预告区间上限 [7] - 增设中期分红，现金派发每股0.045港元中期股息 [7] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为9.42亿元、13.30亿元、16.85亿元，同比增长61%、41%、27% [3][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为38.99亿元、47.92亿元、56.28亿元，同比增长17%、23%、17% [3] - 整体毛利率达74%，自2023年下半年以来持续环比提升 [7] - 调整后归母净利率达26% [7] 用户增长指标 - 2025年上半年整体MAU达2.8亿，同比增长8.5% [7] - 分场景：生活场景应用同比增长7.5%，生产力工具同比增长21.1% [7] - 分区域：国内同比增长5.2%，海外同比增长15.3% [7] - 期末付费用户1540万，同比增长42%，本期净增280万 [7] - 付费率达5.5%，环比提升0.8个百分点 [7] - 分场景付费率：生活场景5.3%，生产力工具7.8% [7] - 月ARPPU为16.1%，同比增长3% [7] 业务结构变化 - 影像与设计产品收入同比增长45%，收入占比提升至74% [7] - 广告收入同比增长5% [7] - 美业解决方案收入同比下降89% [7] - 其他收入同比下降12% [7] 运营效率与研发投入 - 三费增速均小于核心付费业务收入增长，体现规模效应 [7] - 研发费用增速降低，底层视觉大模型训练已完成，转向垂直模型训练 [7] 公司治理与股东行动 - 创始人、董事长及CEO增持70万股，2018年以来持续增持 [7] - 当前持股比例达12.89% [7] 成长前景与竞争优势 - 被认为是高兑现AI应用标的，公司治理改善+GenAI赋能产品力提升+toCtoB需求成立 [7] - 国内toB竞争极大改善，与阿里巴巴合作持续推进 [7] - 海外toC起量，24H2加大投入后已有三个功能破圈 [7] - 海外市场竞争优势被低估，竞品较少且产品力有差距 [7]