证券研究报告·策略报告·策略周评 流动性之所以能够从外部资金条件成为驱动市场上涨的因素，必然是叙事 发生了变化。诚然，随着定期存款、理财产品收益率下行，居民部门确实 存在资产配置结构调整的内在需求，这在长期维度上是成立的。但值得注 意的是，这一逻辑的存在与演进并非始于近期，而是长期趋势力量，却为 何成为了近期市场上涨的理由？我们认为，这本质上是短期宏观层面内外 部的叙事都发生了转变。 6 月以来，市场形成了两大关键叙事逻辑。内部来看，反内卷+需求刺激的 政策组合拳改善了市场的盈利预期。7 月习总书记强调"依法依规治理企业 低价无序竞争，推动落后产能有序退出"，反内卷顶层设计逐步清晰，政策 导向持续强化；同时以雅江水电站为代表的大基建项目开工打开了需求扩 张的空间，这共同强化了市场对经济供需格局优化、ROE 企稳的预期。市 场基于 2016 年的经验和宽松的流动性环境，对盈利拐点进行快速定价， 周期权重接力银行成为指数上行的动力。随着反内卷和需求刺激的政策持 续推进，PPI 有望率先触底回升，进而推动企业盈利改善，将成为指数进 一步上行的重要动力。 策略周评 20250823 外部来看，弱美元是市场开启行情的重 ...