投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 光伏行业"反内卷"扎实推进 多晶硅 硅片 电池片等多个环节价格已上涨 预计后续组件价格有望传导上游涨幅 逐步覆盖成本 带动行业盈利修复 [3] - 公司为一体化龙头 光伏"反内卷"推进下盈利有望逐步改善 股权激励+股份回购彰显公司信心 [5] - 海外出货占比维持较高水平 终端抢装带动亏损收窄 Q2销售毛利率-0.95% 环比回升5.76 PCT 测算单位亏损显著收窄 [2] - 经营性现金流持续为正且显著改善 Q2实现经营活动现金净流入37.2亿元 在手现金充足 货币资金261亿元 一年以上定期存款39.8亿元 [4] - 公司启动发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 有望提高公司资本实力和综合竞争力 [4] 财务表现 - 上半年实现营收239亿元 同比-36% 实现归母净利润-25.8亿元 扣非归母净利润-22.9亿元 [2] - Q2实现营收132亿元 同比-38% 环比+24% 实现归母净利润-9.42亿元 环比Q1（-16.38亿元）显著改善 [2] - 上半年电池组件出货33.79GW（含自用119MW） 其中组件海外出货占比45.93% Q2电池组件出货超18GW 环增16% [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至-37.1亿元 18.6亿元 35.1亿元 [5] - 2024年营业收入70,121百万元 同比-14.02% 归母净利润-4,656百万元 [9] - 2025E营业收入55,538百万元 同比-20.80% 归母净利润-3,712百万元 [9] - 2026E营业收入68,975百万元 同比+24.20% 归母净利润1,855百万元 [9] - 2027E营业收入75,031百万元 同比+8.78% 归母净利润3,506百万元 [9] 公司行动与激励 - 公司公告《2025年股票期权激励计划》 行权条件为2025年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数） 2026年净利润为正 [2][3] - 测算2025年归母净亏损不高于44.23亿元 下半年亏损不高于18.43亿元 较上半年显著减亏 [3] - 12个月内拟回购2-4亿元用于员工持股计划或股权激励 [2]