投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 短期收入端有望在下半年低基数基础上企稳转正 且利润弹性有望随控费加大和关店减少而进一步释放 [5] - 中长期拉珂蒂和奈蔻保持较好增长势头 成长品牌开店空间较大 大店占比提升和商品体系改革将推动店效增长 [5] - 公司净利率相较同业仍有提升空间 [5] 财务表现 - 2025H1收入31.04亿元（同比-6.12%） 归母净利润2.89亿元（同比+2.17%） 经营性现金流净额8.96亿元（同比+98.3%）[2] - 剔除股权激励等影响后归母净利润为2.43亿元（同比-18%）[2] - 维持2025-2027年收入预测69.80/79.41/88.91亿元 归母净利润预测6.28/7.49/8.69亿元 [5][6] - 2025年8月22日收盘价7.34港元对应2025-2027年PE分别为7/6/5倍 [6] 业务运营 - 2025H1净关店74家 总门店数同比减少147家（-7.7%）[3] - 主品牌Koradior/NAERSI/NEXY.CO收入增速-1.22%/-10.58%/-4.00% 占比70.3%[3] - 成长品牌La Koradior表现最佳（收入+9.65%） 受益于轻奢定位和门店效益提升 [3] - 线上渠道收入5.95亿元（同比+8.88%） 其中微信视频号增长136.45% 抖音增长14.25%[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率76.4%（同比+0.1PCT） 线上毛利率提升2.28PCT至61.12%[4] - 归母净利率9.3%（同比+0.8PCT） 主要受益于销售费用率下降1.2PCT和管理费用率下降1.1PCT[4] - 股权激励开支同比减少约9400万元（2025H1/2024H1分别为0.05/0.99亿元）[4] 运营效率 - 存货14.86亿元（同比+16.68%） 存货周转天数376天（同比+97天）[4] - 应收账款8.34亿元（同比+2.86%） 周转天数38天（同比+3天）[4] - 应付账款2.92亿元（同比+52.96%） 周转天数74天（同比+5天）[4]