投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - AI算力基础设施建设和行业应用落地带动集客市场和ACO业务较快发展 [1][2][3] - 战略新兴业务成为高质量发展新动力 新签合同额超420亿元且占比超过40% [4] - 公司积极把握AI驱动算力建设及产业数字化转型机遇 开拓新成长空间 [4][5] 财务表现 - 1H25实现收入769.39亿元 YoY +3.4% 归母净利润21.29亿元 YoY +0.2% [1] - 毛利率10.3% YoY -0.6pct 销售及管理费用占比8% YoY -0.8pct [1] - 调整后25-27年归母净利润预测为36.82/38.53/40.27亿元 对应EPS 0.53/0.56/0.58元 [5] 市场结构分析 - 集客市场收入365.85亿元 YoY +12.9% 其中TIS业务YoY +18.5% ACO业务YoY +13.6% [2] - 运营商市场收入382.03亿元 YoY -4.6% 但ACO业务部分抵消影响 YoY +9% [2] - 海外市场收入21.51亿元 YoY +8.7% 在拉美、非洲等新市场取得突破 [2] 业务板块表现 - 电信基建服务(TIS)收入382.72亿元 YoY +1.6% 营收占比49.7% [3] - 业务流程外判服务(BPO)收入223.83亿元 YoY +1.0% 营收占比29.1% [3] - 应用、内容及其他服务(ACO)收入162.84亿元 YoY +11.7% 营收占比21.2% [3] 战略发展布局 - 数字基建新签合同额超120亿元 YoY +20% 覆盖金融、互联网等行业 [4] - 智慧城市新签合同额超185亿元 YoY +15% 聚焦城市数字化转型 [4] - 重点拓展"基建+产数+通服智维"新业务 开发千行百业及海外新客户 [4] 估值指标 - 当前股价4.83港元 总市值334.53亿港元 总股本69.26亿股 [7] - 预测25年P/E为8.3倍 P/B为0.6倍 [6] - 近3个月绝对收益率16.9% 相对收益率9.5% [10]