报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕险资投资情况、配债考量因素、配债结构调整及新趋势展开分析 指出保费收入增速走弱但股债投资力度走强 险资配债需兼顾增厚收益与平滑波动 并对不同券种进行配置调整 同时认为保险产品预定利率调降对债市配置力量提振有限 险资配债交易属性或增强 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 险资投资情况概览：走弱的保费收入增速，走强的股债投资力度 - 整体投资力度：保费收入是险资投资负债端基石 寿险产品保费收入增速走弱拖累行业 但保险资金整体投资力度逆势增长 人身险和财产险公司资金运用余额同比增速上升 主观投资意愿较强 [13][14][17] - 强劲的投资都买了什么：股债投资占比双双提升 港股红利受青睐 债券方面 人身险公司债券投资占比稳步提升 财产险公司提升速度加快 股票方面 市场与政策推动险资风险偏好回升 人身险和财产险公司股票投资占比提升 财产险公司权益投资占比或有提升空间 [26][30][34] 险资配债需要考虑什么：在增厚收益与平滑波动中选择最优解 - 险资配债结构全局概览：保险资金在中国债券市场占比约 9.32% 持仓以超长期地方政府债为主 二级现券市场上 超长期地方政府债自 24 年 11 月以来在保险净买入规模中占比超 50% [3][41][46] - 考虑因素之一：增厚收益，结合税收成本与资本占用成本的综合考量：税收成本上 8 月 8 日后新代码债券利息收入征增值税 但政府债税后收益仍领先 资本占用成本上 “偿二代”二期体系 2026 年全面实施 险企偿付能力承压 财险公司投资久期偏短的政府债券综合收益率更高 人身险公司拉长久期投资政府债券综合收益更突出 季末时点寿险资金对超长债配置需求更强 [4][52][68] - 考虑因素之二：降低波动，适应新会计准则要求维稳资产负债表：IFRS9 和 IFRS17 新会计准则尚在过渡期 负债端需缩短久期缺口 对长久期债券配置需求刚性 保险对银行二级资本债配置和信用债下沉更谨慎 [73][74] - 结合上述考虑因素，险资是如何动态调整配债结构的：地方政府债 保险对 20Y 及以上期限有绝对配置偏好 但定价权影响力不绝对 国债 新债买入力度减弱且需腾挪仓位 老债以卖出 7Y 以内和 20 - 30Y 为主 政金债 一二级市场参与少 存量底仓稳定 信用债与二永债 信用债净买入规模取决于险资整体配债力度 二永由配置到持续减仓 [6][77][112] 保险配债的新趋势、新问题思考 - 保险产品预定利率再迎调降，债市配置力量会明显加强吗：2025 年 7 月保险产品预定利率调降 但对债市配置力量提振有限 负债端扩容速度放缓是长期趋势 利率下降超保险负债成本下降速度 权益市场吸引力凸显 更多购买需求或向分红险倾斜 资金对权益市场布局力度更大 [7][117][128] - 低利率环境下，保险配债的交易属性更重了吗：2023 年以来 保险一般不减配 明显增配概率逐年递增 2025 年利率上行时 保险对国债增配概率小于 2024 年 利率下行时减配概率更大 2025 年保险增配 10Y 以上现券意愿加强 利率下行时卖出兑现浮盈概率更大 [133]