货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议中意外转向鸽派，言论与7月FOMC表态背道而驰[3][5] - 联储对2025年降息预期保持2次（50bp），但鸽派信号强化9月降息25bp及年内连续降息可能性[3][5] - 9月降息门槛降低，若8月非农数据未全面好转，可能触发50bp补偿式降息[23] - 年内基准降息幅度预期上调至75bp，因政治压力增加[24] 经济与就业风险 - 鲍威尔对劳动力市场观点逆转，极度担忧就业下行风险，称裁员可能急剧增加（sharply higher layoffs）[6] - 劳动力市场数据恶化：劳动力增长急剧放缓，劳动参与率持续下行（较2024年7月绝对值变动：劳动参与率-0.7%，壮年就业率-0.6%，全职就业率-0.8%）[16] - 私人部门就业可能出现零增长或负增长（二段式下跌）[12] 通胀与政策框架 - 鲍威尔将关税通胀视为一次性冲击（one-time shift），否定薪资-通胀螺旋和通胀预期脱锚风险[15] - 货币政策框架修改：回归2012年灵活通胀目标制，删除零利率下限描述，对就业过热容忍度提高[20][21] - 新框架可能放大货币政策波动性，降息与加息间隔缩短[22] 市场与资产影响 - 降息可能推升通胀中枢，导致2024年经济更"滞"、2025年更"胀"[3][33] - 美国财政赤字高企（12个月滚动赤字率约-16%），阻碍长端利率下行[32] - 美元趋势受科技突破概率驱动，而非单纯利差因素[27] - 标普500席勒市盈率处于历史高位（约45倍），但基本面预期改善可能缓解压力[29]