投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司受益于制造端盈利修复及费用率改善 业绩实现小幅增长 随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升 看好公司 EPS 及 PE 向上修复实现双击 [5] - 上调公司 2025-2027 年归母净利润至 32.5、44.0、50.4 亿元 对应 PE 为 14、10、9 倍 [5] 业绩表现 - 2025 年上半年实现营收 285 亿元 同比增长 41.3% 实现归母净利润 14.9 亿元 同比增长 7.3% [2] - 其中 Q2 实现收入 191 亿元 同比增长 44% 环比增长 101.3% 实现归母净利润 9.2 亿元 同比下降 12.8% 环比增长 61.8% [2] 经营分析 - 制造端盈利修复明显 风机及零部件销售业务实现收入 218.5 亿元 同比增长 71.2% 实现毛利率 7.97% 同比大幅修复 4.22 个百分点 [3] - 制造端毛利率修复在国内及海外项目中均有所体现 上半年海外制造收入占比约 31% [3] - 风机及零部件销售经营分部实现自 2022 年以来的首次利润总额转正 [3] - 销售规模大幅增长带动期间费用率明显下降 上半年销售/管理/研发费用率分别为 2.3%、3.1%、3.2% 分别同比下降 0.7、1.0、1.2 个百分点 [3] - 截至报告期末 公司在手订单 54.8GW 同比增长 42.9% 合同负债 202.5 亿元 同比增长 88.4% [3] 海外业务 - 公司上半年海外销售规模约 83.8 亿元 同比增长 75.3% [4] - 风机制造、风电场开发、风电服务分别实现 67.9、4.5、11.3 亿元 分别同比+67.5%、-3.5%、+348.5% [4] - 负责海外业务的子公司金风国际实现净利润 9.8 亿元 同比+112% [4] - 截至报告期末 公司海外在手订单约 7.36GW 同比增长 42.3% [4] 盈利预测 - 预计 2025-2027 年归母净利润分别为 32.5、44.0、50.4 亿元 对应增长率分别为 74.57%、35.49%、14.46% [9] - 预计 2025-2027 年摊薄每股收益分别为 0.769、1.041、1.192 元 [9] - 预计 2025-2027 年 ROE 分别为 8.33%、10.46%、11.05% [9] - 预计 2025-2027 年 P/E 分别为 14、10、9 倍 [5][9] 财务预测 - 预计 2025-2027 年营业收入分别为 750.08、758.67、797.15 亿元 增长率分别为 32.29%、1.15%、5.07% [9] - 预计 2025-2027 年毛利率分别为 14.2%、16.2%、16.9% [11] - 预计 2025-2027 年营业利润率分别为 5.1%、6.7%、7.3% [11] - 预计 2025-2027 年每股经营性现金流净额分别为 1.30、1.52、2.17 元 [9]