行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - PD-(L)1/VEGF双抗赛道作为迭代PD-(L)1单抗市场的下一代IO基石药物，进度居前产品均已通过BD出海，海外临床加速开展，2025年下半年重点关注第二梯队数据读出及BD出海机会[5][6][28] - 行业景气度持续提高，相关标的有望受益，重点推荐三生制药、华东医药，受益标的包括康方生物、君实生物、荣昌生物等[7][28][29] PD-(L)1/VEGF双抗赛道进展 - 第一梯队产品海外临床加速：依沃西单抗（康方生物/Summit）已开展超十项注册III期临床，海外开展近二十项试验，覆盖NSCLC适应症，两项海外一线治疗注册临床预计2027年底完成主要指标检测[5][20][21]；SSGJ-707（三生制药/辉瑞）已开展头对头K药治疗PD-L1阳性NSCLC的中国III期临床，预计2026年开展联合化疗NSCLC注册III期临床，辉瑞计划启动多款ADC联用I/II期临床[5][24][25]；PM8002（普米斯/BioNTech/BMS）一线SCLC早期数据优异，uORR达86.8%，20mg剂量组uORR为95.0%，探索与双抗/ADC联用可能性[5][13][23] - 第二梯队数据读出在即：JS207（君实生物）、RC148（荣昌生物）、SCTB14（神州细胞）、珀维拉芙普α（宜明昂科）、HB-0025（华海药业）等II期临床数据（NSCLC）将于2025年下半年逐步成熟，关注出海机会[6][17][26][27] - 突破性疗法进展：截至2025年8月13日，四款PD-(L)1/VEGF双抗获CDE纳入突破性治疗品种，包括依沃西单抗、PM8002、SSGJ-707和RC148（拟纳入）[14][15][16] BD出海交易动态 - 第一梯队产品均完成BD出海交易：普米斯与BMS交易首付款15亿美元，总里程碑76亿美元；与BioNTech交易首付款0.55亿美元，里程碑10亿美元；三生制药与辉瑞交易首付款12.5亿美元，里程碑48亿美元；康方生物与Summit交易总额5亿美元[19] 行业市场表现 - 2025年8月第4周医药生物板块上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，在31个子行业中排名第29位[31][33][34] - 子板块表现：医疗设备板块涨幅最大（上涨4.49%），疫苗板块上涨4.41%，中药板块上涨2.86%；医疗研发外包跌幅最大（下跌3.00%），原料药板块下跌1.44%[35][36][37] - 年初至8月23日医药生物指数上涨2.71%，沪深300指数上涨24.00%[33] 投资建议 - 推荐标的：三生制药（1530.HK，2025E P/S 6.8x）、华东医药（000963.SZ，2025E P/S 1.8x）[7][28][29] - 受益标的：康方生物（9926.HK，2025E P/S 41.6x）、君实生物（1877.HK，2025E P/S 12.0x）、荣昌生物（9995.HK，2025E P/S 17.6x）、宜明昂科（1541.HK，2025E P/S 25.4x）、神州细胞、基石药业、上海谊众等[7][28][29]