核心观点 - 当前A股处于流动性驱动的牛市阶段 但需避免脱离基本面的快牛或疯牛行情 应追求震荡慢牛模式[1] - 市场风格正从银行-微盘杠铃策略向"反杠铃超额"切换 中间资产及科技成长板块迎来超额收益回摆[1][3] - 创业板指和科创50成为三季度胜负手 7月初以来分别大涨24.60%和24.36% 显著领先其他宽基指数[3][4] - 恒生科技板块具备补涨潜力 当前点位仅为2021年高点的一半 与创业板指收益率差值达23pct[3][4] - 市场需经历"三头牛"演化过程：短期流动性牛→中短期基本面牛→中长期新旧动能转换牛[5] 市场表现与交易特征 - 本周主要指数普涨：上证指数涨3.49% 沪深300涨4.18% 创业板指涨5.85% 科创50大涨13.31%[1][17] - 成长风格强于价值风格 小盘股涨幅居前 全A日均成交额达25874亿元 环比上升[1][17] - 全球市场表现分化：纳指累跌0.58% 标普500涨0.27% 道指涨1.53% 欧洲STOXX50涨0.73% 恒生指数涨1.65%[12][14][15] - 南向资金持续流入 2025年累计净流入达8910亿元 8月重点流入互联网和汽车板块[24][26] 流动性驱动逻辑 - 增量资金主要来自债转股再均衡 而非场外配资加杠杆 对估值与基本面匹配性要求较高[2] - 融资余额创新高至2.1万亿元 7月以来净流入2793亿元 重点布局科技龙头(寒武纪、东方财富、中芯国际)[56][58] - 主动型基金重仓股资金流入自6月中旬启动 但7月新发份额仅97亿元 增量主要来自仓位提升而非新资金[64][65] - 股债再平衡潜力巨大 混合型基金股债市值差已收缩至5000亿元 潜在转换规模可达1.5万亿元[71] 板块轮动与配置机会 - 恒生科技板块迎来三重催化：估值低位(仅为2021年高点50%)、资金流入(7月以来ETF净流入476亿元)、美联储鸽派信号[34][35] - 行业轮动遵循历史规律：银行搭台→非银跟涨→成长唱戏→大金融冲顶 当前处于成长唱戏阶段[81] - 新旧动能转换进入"新胜于旧"阶段 新经济占比提升 重点关注四大方向：港股新核心资产、出海、硬科技(AI半导体/创新药)、新消费[99][104] - 全球大宗商品普涨：WTI原油周涨1.4%至63.66美元/桶 LME铜周涨0.2%至9796.5美元/吨 金价周涨1.1%至3371美元/盎司[122][125][119] 宏观经济环境 - 7月经济数据冷热不均：固定资产投资当月同比-5.3% 社零增速小幅回落 但网上零售额同比增9.2%[130] - 外需显现韧性：8月EPMI出口订货指标环比升2.8% 新能源、节能环保行业处于景气扩张区间[130] - 美联储9月降息概率升至90% 但属于"预防式降息" 鲍威尔强调需警惕通胀预期脱锚风险[144][145] - 国内信贷扩张呈现供给驱动特征：社融增速触底回升 广谱利率回落 形成量升价跌组合[80]