行业投资评级 - 行业评级为推荐 [9] 核心观点 - 报告主要分析Minsur公司2025年第二季度的生产经营和财务业绩 重点覆盖锡 黄金 铜和白银等金属的产量 销量 价格及成本变化 [1][20] - 公司整体财务表现强劲 营业收入同比增长19%至6.052亿美元 EBITDA同比增长19%至3.684亿美元 净利润同比增长64%至2.037亿美元 [20][22][23] - 主要金属产品中铜和白银产量显著增长 锡产量小幅下降 黄金产量下降但价格大幅上涨 成本控制方面部分金属单位现金成本下降 [1][5][8][15][18] 生产经营业绩 精炼锡(Pisco) - 2025Q2精炼锡产量7,089吨 同比下降1% 环比下降18% 主要因冶炼厂计划停工时间延长 [1] - 销量7,227吨 同比增长2% 环比下降6% [2] - 均价32,318美元/吨 同比几乎持平 环比上涨2% [3] - 单位现金成本9,588美元/吨 同比下降3% 环比增长33% [4] 锡矿 San Rafael - 2025Q2生产6,459吨含锡量锡矿 同比增长3% 环比增长4% 主要因矿石品位提高2% [5][10] B2 - 2025Q2生产1,931吨含锡量锡矿 同比增长1% 环比增长5% 主要因回收率提高5%和矿石处理量增加2% 但进料品位下降6% [6] - 单位锡精矿现金处理成本127美元/吨 同比下降6% 环比增长3% 主要因矿山开发米数减少和工厂维护成本降低 [7] 黄金 - 2025Q2产量11,995盎司 同比下降17% 环比下降4% 主要因矿石品位下降28% [8][11] - 销量12,231盎司 同比下降9% 环比下降3% [12] - 均价3,289美元/盎司 同比上涨41% 环比上涨15% [13] - 单位现金成本832美元/盎司 同比增长14% 环比增长18% 主要因产量降低 [14] - 单位金精矿现金处理成本7.1美元/吨 同比增长8% 环比增长25% [15] 铜 - 2025Q2产量33,308吨 同比增长27% 主要因矿石吞吐量增加17% 铜品位提高10%和回收率改善3% [15] - 精矿含铜量24,069吨 同比增长33% 阴极铜产量9,239吨 同比增长14% [15] - 均价4.31美元/磅 同比下跌2% [16] - 单位铜精矿现金处理成本24.1美元 同比增长2% 主要因维护成本上升 [17] - 单位铜C1现金成本1.31美元/磅 同比下降22% 主要因铜产量增加 [18] 白银 - 2025Q2产量932,874盎司 同比增长95% [18] - 销量967,000盎司 同比增长115% [19] 财务业绩 - 2025Q2销售额6.052亿美元 同比增长19% 主要受铜精矿销售量增51% 阴极铜销售量增8% 黄金价格上涨43%和锡销售量增3%推动 部分被铜价下跌4%和黄金对冲结算增加抵消 [20][21] - 持续经营的EBITDA 3.684亿美元 同比增长19% EBITDA利润率61% 同比持平 [22] - 持续经营的净利润2.068亿美元 同比增长67% 终止经营净亏损310万美元 整体净收入2.037亿美元 同比增长64% [23] - 销售成本1.064亿美元 同比增长4% 主要因库存积累减少和工人利润分享增加 [24] - 资本支出5,320万美元 同比增长43% 主要受Mina Justa投资增加推动 [24]