投资评级 - 维持买入评级 目标价5.34港元 [5][9] 核心观点 - 中期股息同比提升1港仙至15港仙 分红比例达41.8% 自由现金流改善支撑股东回报提升 [1][3][9] - 运营数据表现强劲 H1发电量148亿度(yoy+9%) 供热量380万吨(yoy+32%) 精细化管理推动降本增效 [1] - 海外市场拓展取得突破 中亚落地2个垃圾发电项目(总投资22亿元) 东南亚承接设备供货轻资产业务 [2] 财务表现 - H1营业收入143.04亿港元(yoy-8.4%) 归母净利润22.07亿港元(yoy-10.1%) 略低于预期 [1] - 汇兑损失4.28亿港元及资产耗损1.13亿港元拖累业绩表现 [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至33.92/35.39/36.87亿港元 对应EPS 0.55/0.58/0.60港元 [4] 运营亮点 - 环保能源板块垃圾入炉吨发460度(yoy+3%) 厂用电率降至14.7% 2个项目获处理费调增 [1] - 绿色环保板块生物质燃料收购单价降8% 绿证交易量较2024全年增近2倍 [1] - 环保水务板块签署10余份开源合同 12个光伏项目投运 年绿电供应约2000万千瓦时 [1] 估值指标 - 当前股价4.28港元 较目标价存在24.8%上行空间 [5] - 对应2025年PE 7.75倍 PB 0.46倍 股息率5.40% [8] - 行业可比公司2025年PE均值9.7倍 报告给予相同估值倍数 [4][10]