投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]