行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 宏观情绪好转 铜价有望自9月开始走强 美联储主席鲍威尔8月22日讲话偏鸽 市场预计9月降息概率较大[2] - 供需格局改善 此前美国铜关税导致的库存搬运已进入尾声 LME和COMEX累库有望逐步结束 国内淡季即将结束 看好9月以后国内需求好转[2] - 供给端持续紧张 矿端和废铜后续仍维持紧张 随着电网 空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化 铜价后续有望上行[2] - 预计2025年铜价继续上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业 西部矿业 关注铜陵有色[5] 价格与期货表现 - SHFE铜收盘价78690元/吨 环比8月15日-0.47% LME铜收盘价9797美元/吨 环比8月15日+0.37%[2] - SHFE铜活跃合约持仓量12.1万手 环比上周-18.0% 持仓量处1995年至今23%分位数[4] - COMEX非商业净多头持仓2.6万手 环比上周-7.7% 持仓量处1990年以来61%分位数[4] - 国内外铜价价差为-798元/吨 较8月15日-508元/吨 SHFE铜/SHFE铝价为3.81 较8月15日+0.21%[18] 库存情况 - 全球三大交易所库存合计50.9万吨 环比+1.5%[3] - LME铜全球库存15.6万吨 环比+0.2% SMM铜社会库存13.2万吨 环比+4.9%[3] - 国内主流港口铜精矿库存56.2万吨 环比上周-1.1%[3] - 国内冶炼企业电解铜月度库存59263吨 环比+11.5% 消费商电解铜月度库存131574吨 环比-1.3%[29] 供给端分析 - 6月全球铜精矿产量191.6万吨 同比+3.6% 环比-4.1% 1-6月累计产量1144.0万吨 同比+3.3%[3] - 5月中国铜精矿产量15.8万吨 环比+22.7% 同比+11.2%[3] - 7月国内旧废铜产量9.9万金属吨 环比+3.0% 同比+0.8%[3] - 7月废铜进口约15.6万金属吨 环比+3.7% 同比+0.1% 1-7月累计进口109.7万金属吨 同比+1.9%[59] - TC现货价-41.32美元/吨 环比-3.7美元/吨 处于2007年9月以来低位[4] 冶炼与进出口 - 7月SMM中国电解铜产量117.43万吨 环比+3.5% 同比+14.2% 冶炼厂开工率88.19% 环比+2.43pct[4] - 7月电解铜进口29.7万吨 环比-1.2% 同比+7.6% 出口11.8万吨 环比+49.9% 同比+69.1%[4] - 1-7月累计净进口151.7万吨 同比-11.0%[67] 需求端分析 - 线缆企业开工率68.88% 环比-0.42pct 约占国内铜需求31%[4] - 7月家用空调产量1612万台 同比-0.01% 高于排产预计数1581万台 约占国内铜需求13%[4] - 黄铜棒开工率44.8% 环比-1pct 同比-3pct 约占国内铜需求4.2%[4] - 电力行业用铜杆加工费630元/吨 环比-30元/吨[77] - 1-6月电源投资累计3634.89亿元 同比+5.6% 电网投资累计2910.66亿元 同比+14.6%[80] 重点公司推荐 - 西部矿业 股价17.94元 2025年预测EPS1.67元 对应PE11倍[6] - 紫金矿业 股价20.66元 2025年预测EPS1.77元 对应PE12倍[6] - 洛阳钼业 股价11.11元 2025年预测EPS0.62元 对应PE18倍[6] - 金诚信 股价54.11元 2025年预测EPS3.61元 对应PE15倍[6]