报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期继续保持高位，新增地方债发行提速，累计发行进度高于2024年同期但与2023年同期相当 [2] - 2025年8 - 9月计划发行地方债规模合计17503亿元，新增专项债为10630亿元 [2] - 本期发行特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债和偿还存量债务特殊再融资债，置换隐债特殊再融资债发行进度达95.2% [2] - 本期10Y地方债减国债利差收窄，30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降，部分地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [2] - 当前地方债减国债利差挖掘性价比不高 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.8.18 - 2025.8.24）地方债合计发行3691.50亿元，净融资2088.00亿元，上期为914.32亿元和 - 137.36亿元，下期（2025.8.25 - 2025.8.31）预计发行3515.97亿元，净融资2436.53亿元 [2][8][9] - 本期地方债加权发行期限为17.35年，较上期的12.42年有所拉长 [2][5][10] - 截至2025年8月22日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为73.1%和69.3%，考虑下期预计发行为77.6%和73.6%，2024年同期分别为61.1%/52.1%和67.7%/60.6%，2023年同期分别为73.7%/69.0%和80.7%/75.1% [2][18] - 2025年8 - 9月计划发行的地方债规模合计17503亿元（8 - 9月分别为10238亿元和7265亿元），其中新增专项债为10630亿元 [2][22][23] - 本期发行特殊新增专项债975亿元，置换隐债特殊再融资债发行212亿元，偿还存量债务特殊再融资债发行33亿元，截至2025年8月22日，特殊新增专项债累计发行9052亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19042亿元，发行进度达95.2%，28个地区已全部发完 [2][20] 本期30Y地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年8月22日，10年和30年地方债减国债利差分别为18.82BP和21.25BP，较2025年8月15日收窄0.53BP和走阔10.00BP，分别处于2023年以来历史分位数的49.40%和83.60% [2][28][30] - 本期地方债周度换手率为0.62%，较上期的0.65%环比下降 [2][36] - 青岛、四川、青海等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [2] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，挖掘性价比不高 [2]