核心观点 - 债市与股市可能逐步脱钩 当前坚定看多债市 预计10Y国债收益率重回1.65% [2][6][11] - 新消费领域关注胖东来调改门店模式及港股纺服品牌中长期成长空间 [12][13] - 医药行业传统药企创新转型成果显著 创新收入成为重要增长引擎 [17][19][20] - 金属新材料板块受美联储降息预期推动 铜锂钴价格有望上行 [24][26][27] - 北交所市场震荡上行趋势明确 北证50指数创新高 [29][30][31] 固定收益 - 债市回调源于债基及券商自营系统性降久期 与经济基本面无关 7月经济数据大幅走弱 信贷罕见负增长 [2][6] - 券商自营7月1日-8月22日净卖出利率债4790亿元 其中20Y以上1146亿元 公募基金净卖出利率债4360亿元 其中20Y以上605亿元 [6] - 银行自营债券投资占比达52% 2025年前7个月债券净发行14.3万亿元 银行业债券投资余额增加9.6万亿元 占比67.5% [8][9] - 看多债市五大理由：央行持续宽松资金利率低位 经济下行压力加大 央行可能重启国债买入 银行负债成本下行信贷需求弱 政府债券净发行高峰已过 [9][10] - 预计未来半年10Y国债收益率重回1.65% 5Y国股二级资本债到1.9%以下 [11] 新消费 - 新疆首家胖东来指导调改门店汇嘉时代北京路店营业 调改涉及商品结构优化 动线布局调整 便民设施升级 服务能力提升 员工福利改善六大维度 [12] - 港股运动服饰品牌中报整体符合预期 安踏体育 李宁 361度 特步国际等品牌现阶段的资源渠道储备有望打开未来增长预期 [13] - 361度25H1营收57.0亿元同比+11.0% 归母净利润8.6亿元同比+8.6% [13] - 特步国际25H1营收68.38亿元同比+7.1% 归母净利润9.14亿元同比+21.5% [14] - 李宁25H1营收148.17亿元同比+3.3% 归母净利润17.37亿元同比-11.0% 毛利率50.0%同比下降0.4pct [14] 医药 - 医药指数本周上涨1.05% 相对沪深300超额收益-3.13% [17] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元同比+15.88% 创新药销售收入75.70亿元同比+21.80% 创新收入占比48%同比+2pct [20] - 翰森制药25H1收入74.34亿元同比+14.3% 创新药销售收入44.88亿元同比+20.89% 创新收入占比78%同比+5pct [20] - 中国生物制药25H1收入175.7亿元同比+10.7% 创新收入78.0亿元同比+27.23% 创新收入占比44.4%同比+5.8pct [20] - 建议关注创新药械 制造出海 国产替代 老龄化及院外消费 高壁垒行业五大方向 [21] 金属新材料 - 铜价受美联储9月降息预期推动有望上行 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅-0.05%/-0.47%/-0.62% 国内电解铜社会库存13.2万吨环比+4.86% [24] - 铝价维持震荡 本周沪铝跌0.34%至2.07万元/吨 电解铝毛利4405元/吨环比+1.84% 国内现货库存59.5万吨环比+0.85% [25] - 碳酸锂价格上涨1.45%至8.4万元/吨 锂辉石精矿下跌0.64%至934美元/吨 碳酸锂产量1.9万吨环比-4.2% 库存14.2万吨环比-0.5% [26] - 钴价后续有望上行 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨环比-27%同比-73% [27] - 关注紫金矿业 洛阳钼业 雅化集团 华友钴业等标的 [24][26][27] 北交所 - 北交所首单定向可转债项目优机股份完成发行 发行规模不超过120万张 期限6年 第一年票面利率0.20% [29] - 北证50指数站上1600点创历史新高 106家披露中报公司中65%收入增速为正 58%归母净利润增速为正 收入增速中值8% 归母净利润增速中值11% [30] - 北证A股整体PE回升到55.04X 日均换手率8.52% 日均成交额426亿元 [31] - 建议关注民士达 林泰新材 海能技术 锦波生物 星图测控等五类标的 [30] - 下周将审议精创电气IPO申请 新股发行处于常态化进程 [31]