固收专题 怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换 2025 年 08 月 24 日 ➢ 8 月 22 日，征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25 附息国债 16 （后文简称"2516"）票面利率 1.83%、30Y25 超长特别国债 06（后文简称" 25T6"）票面利率 2.15%。 ➢ 从发行定价含税情况来看，分别以中债曲线、活跃券、非活跃券发行前参考 估值作为定价基础，计算出来的税率差别较大，尤其是 25T6，若参考活跃券定 价隐含税率为 6.97%。但 2516 和 25T6 的发行有一个共同特征，即参考非活跃 券定价的税率均低于公募基金的简易计税税率 3%，也就是说明市场给予了这两 只国债一定的未来流动性溢价定价。因此，2516、25T6 是否能成为后续的活跃 券是其发行定价合理性的关键。我们预计 25T6 的总体存续规模可能达到 3170 亿元，25 附息国债 02 最终存续规模将来到 2730 亿元。 ➢ 谁有望成为下一只 30Y 国债活跃券？从 2020 年来 30Y 国债活跃券情况可 以看到：除连续发行特别国债时期外，大多数 30Y 国债成为活跃券后均能持续活 跃 150 天以上， ...